PDF《2018 年Q1 业绩增速强劲,超出市场预期》

1、 事件

4 月26 日晚,洪城水业(600461.SH)发布《2018 年第一季度报告》 :2018 年Q1,公司实现营业收入 10.78 亿元(同比+47.60%) ,实现归母净利润 0.92 亿元(同比+ 67.80 %) .

2、 动态点评 2.

1、

2018 年Q1 业绩增速强劲,超出市场预期 根据《2018 年第一季度报告》 :2018 年Q1,洪城水业实现营业收入 10.78 亿元(同比+47.60%) ,实现归母净利润 0.92 亿元(同比+ 67.80 %) ,实现扣非后归母 净利润 0.90 亿元(同比+ 81.68%) ,扣非前后归母净利润增速远高于

2017 年Q1 水平(扣非前净利润增速-6.22%、扣非后净利润增速 1.48%) ,业绩大幅超出市场预 期.2018 年Q1,业绩增长主要系 子公司南昌市燃气集团有限公司销气收入、工 程安装收入,以及子公司南昌公用新能源有限责任公司 LNG 销售收入同比增加 所致.2018 年Q1,公司毛利率、净利率分别为 24.40%、11.64%,相比

2017 年毛 利率(23.10%)及净利率(9.85%)有所改善.2018 年Q1 底,公司账上货币资金 为11.98 亿(占比 13.87%) ,无形资产为 24.54 亿(占比 28.42%,主要为污水处理 特许经营权,稳定收入来源) ,资产较为优质、干净. 2.

2、 水务+燃气 双轮驱动,业绩稳步提升: 洪城水业传统主业为 自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建 设 等水务板块.

2016 年4月, 公司定增注入南昌燃气 51%股权、 公用新能源 100% 股权及二次供水公司 100%股权. 定增完成后, 公司形成 水务+燃气 双主业结构, 燃气、水务 大约分占营收及毛利的半壁江山.公司在南昌市的自来水供应、污 水处理、燃气能源等细分领域形成绝对竞争优势,市占率相当高,基本不存在竞争 对手.业务格局而言,洪城水业传统水务板块(自来水供应、污水处理)的需求刚 性大,提价预期强,业绩经营稳健,可贡献稳定现金流,为其他业务发展及外延并 购提供支撑.而燃气板块的行业增速较快,南昌本地市场远未饱和,成为业绩增长 亮点.近年来,公司通过内生及外延发展,业绩稳中上扬. 2.

3、 南昌市规划人口催生大量用水需求,自来水水价调整时机或已成 熟: 南昌市水价占居民可支配收入的比例极低(2017 年为 0.42%,合理水平在 2.5-3%) ,且 低污水处理费 降低了居民实际承受的到户水价(到户水价=自来水 价格+污水处理费) ,因此南昌市自来水水价潜在上涨空间较大.洪城水业垄断南昌 市区自来水供应业务,营运能力较强.2011-2017 年,受益于水价提升及运营效率 提升(产销差降低) ,洪城水业 自来水供应业务的营收 CAGR(10.14%)及毛利 CAGR(11.39%) 远高于售水量 CAGR(2.74%) .1)供水量方面:南昌市规划

2020 年总人口达

410 万人(2015 年仅为

312 万人) ,公司在

2018 年自来水产能也 将新投产

30 万吨以应对用水需求提升. 另外,

2017 年, 公司产销差率高达 17.63%. 相比国内第一梯队供水梯队(~10%产销差) ,仍有较大提升空间.随着公司供水管 网改造及 DMA 计量引入,产销差将持续降低以提振公司业绩;

2)价格方面: 《城 市供水价格管理办法》规定供水企业合理盈利水平为净资产利润率(ROE)8-10% (其中主要靠政府投资的,ROE 不得高于 6%) .我们分拆业务后,单独计算自来 2018-05-02 洪城水业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 水供应的 ROE, 认为

2017 年H1 南昌市供水业务 ROE 已经接近水价调整底线 (ROE 为6%) ,调整时机或已基本成熟.加之南昌市水价调整周期、幅度的历史重复性较 强,因此预计 2018-2019 年洪城水业水价或将上调,由此增厚毛利约