PDF《安全足,思路活》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 每股净资产(元) 4.23 4.63 5.49 6.36 7.42 盈利和估值

2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 38.4 30.0 18.7 14.9 12.3 市净率(倍) 3.1 2.8 2.4 2.0 1.7 净利润率 10.2% 11.7% 8.4% 9.0% 9.3% 净资产收益率 8.0% 9.3% 12.7% 13.7% 14.3% 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.2% 7.7% 9.6% 9.2% 10.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/洪城水业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 业务稳定,打造江西省环保公用平台

5 1.1. 历史沿革和股权结构.5 1.2. 业绩稳定增长,优质资产注入提升盈利水平.5 2. 内生性成长:水价提高&

气化率提升&

费用管控.9 2.1. 南昌水价偏低

9 2.2. 公司费用改善空间大.11 2.3. 南昌天然气利用率望逐步提高.12 3. 江西省内资源丰富,业务拓展看好 PPP 项目

15 4. 人事变动&

国企改革双重刺激,兼具安全边际及成长空间

17 4.1. 国企改革促成长.17 4.2. 新一届管理层思路灵活.18 4.3. 大集团,小公司.19 5. 投资建议及风险提示.21

图表目录 图1:洪城水业股权结构.5 图2:公司历史自来水销售量.6 图3:公司历史污水处理量

6 图4:公司历史污水业务的收入.6 图5:公司历史供水业务的收入.6 图6:公司历史营业收入.7 图7:公司历史净利润.7 图8:公司资产与净资产规模(亿元)7 图9:各地污水处理费价格(元/吨)9 图10:各地居民生活用水价格(元/吨,不含污水处理费)10 图11:各水务公司

2015 年污水业务毛利率对比.10 图12:洪城水业历史费用率变化.11 图13:公司历史资产负债率

11 图14:水务公司

2015 年人均创收

12 图15:南昌市 GDP

13 图16:西气东输工程图.13 图17:南昌燃气的销气量.14 图18:江西省燃气行业毛利率走势

14 图19:南昌燃气各业务毛利率.15 图20:南昌燃气净利率.15 图21:南昌市政公用控股集团产业图.20 表1:公司

2015 年的定增方案

8 表2:定增的配套项目.8

4 公司深度分析/洪城水业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表3:定增前后的股权结构对比.8 表4:收购公司的对赌利润(万元)9 表5:洪城水业污水综合结算价格

10 表6:期间费用率对比.11 表7:南昌燃气营业收入(万元)12 表8:江西省历年能源占比

12 表9:气价改革政策

14 表10:南昌天然气采购及销售价差(元/立方米)15 表11:PPP 政策.16 表12:江西省推介 PPP 项目.17 表13:江西省国企改革政策

17 表14:部分环保国企的改革方案.18 表15:现任市政公用控股集团董事长的履历.18 表16:洪城水业部分高管.19 表17:市政公用控股集团财务状况(万元)20 表18:各水务上市公司估值对比.20

5 公司深度分析/洪城水业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 业务稳定,打造江西省环保公用平台 1.1. 历史沿革和股权结构 洪城水业

2001 年由南昌市自来水有限责任公司(2001 年更名为南昌水业集团有限公司)等5家股东作为发起人发起设立, 于2004 年6月成功上市, 并于

2006 年完成股权分Z改革. 公司上市时仅是南昌市的供水企业,

2010 年公司实施第二次融资, 将水业集团拥有的管网、 江西省

78 个县市污水资产打包注入到上市公司;

2015 年2月公司实施第三次融资,将市政 公用控股集团下属的天然气业务、二次供水业务注入上市公司. 在第三次融资实施完毕后,洪城水业控股股东为南昌水业集团,持股 29.34%,实际控制人 为南昌市政公用投资控股有限责任公司,持股 44.53%. 图1:洪城水业股权结构 资料来源:公司公告、安信证券研究中心 1.2. 业绩稳定增长,优质资产注入提升盈利水平