PDF《国电清新》

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告:公司研究 环保行业 国电清新 (002573) 维持 报告原因: 调研简报 大唐项目推迟不改公司投资价值 增持

2012 年4月27 日 公司研究/调研简报 市场数据:2012 年4月27 日 总股本/流通股本(亿股) 2.

96/1.46 收盘价(元) 16.57 流通市值(亿元) 24.19 基础数据:2011 年12 月31 日 资产负债率 23.79% 毛利率 40.42% 净资产收益率(滩薄) 5.01% 相关研究 《国电清新_002573_深度调研报告- 脱 硫运营领跑者,干法技术潜力巨大―_增持》

2011 年10 月18 日 分析师:梁玉梅 执业证书编号:S0760511010020 Tel:010-82190396 E-mail:[email protected] MSN: [email protected] 销售联系人:张小玲、孟军 0351-8686990,010-82190365 [email protected] [email protected] 投资要点: 特许经营市场空间广阔,专业水平带来利润率:随着我国环保压力 的增大,环保核查制度越发严格,处罚力度也在不断加强,火电企业为 了最小化风险,倾向于选择技术实力有保障的优秀企业,也愿意开展火 电厂烟气脱硫特许经营,环保责任转向专业运营企业,有利于提高脱硫 工程质量和设施投运率,有利于促进电厂集中精力抓好主业.此外,在 火电企业资产负债率较高,经营较为困难,而国家对环保要求日益严格 的背景下, 资金缺乏的企业有动力将项目与专业公司合作开展特许经营. 专业化运营公司通过专业化管理,降低成本,使得原本在电厂手中不赚 钱的资产产生利润,即通过专业化管理带来利润率水平,我们认为这是 未来电场烟气环保特许经营的核心所在. 特许经营项目在手订单充足,大唐项目进度低于预期:公司特许经 营在手订单

998 万千瓦, 是目前运营的特许经营的 2.08 倍, 大唐

796 万 千瓦是核心所在.大唐

796 万千瓦脱硫机组收购进程明显低于前期预 期,主要原因由于涉及国有资产评估问题,审批环节较多.由于计划收 购大唐项目各个项目在脱硫机组设施情况、运行年限、厂用电成本、发 电小时等方面参差不齐,未来的盈利水平将相差很大,公司计划在大唐 同意的情况下,率先收购质地较好的项目,保持公司较高的盈利水平, 公司目前正在逐一排查各个项目. 我们预计首批项目

4 季度将完成收购. 我们在一定的假设情况下, 对公司在手特许经营项目的盈利进行了测算, 预计未来公司在手特许经营项目合计贡献利润为

14970 万元,是公司

2010 年净利润的 2.3 倍,不考虑其他项目,可以预见公司未来几年利润 将保持飞速增长,详细见

2011 年10 月18 日深度报告. 锡盟至南京特高压年内有望获批,活性焦干法脱硫技术市场逐步启 动:公司是中国大陆(地区)唯一一家拥有德国 WKV 公司 CSCR 技术 许可使用及制造权的企业, 该技术具备集成化净化、 节约水资源等优点. 我国西部地区水资源较为紧缺,活性焦干法脱硫技术在该类地区具备较 好的应用条件.锡盟煤电基地近期规划燃煤电站建设规模

800 万千瓦,

2008 年公司中标神华胜利电厂

2 台66 万千瓦机组活性焦干法脱硫项目, 并于多家企业签订战略合作协议,若按照公司 50%的市场份额测算,公 司锡盟地区潜在订单

12 亿元,预计可合计贡献公司利润 3.6 亿元,是公 司2010 年利润的 5.5 倍, ,详细见

2011 年10 月18 日深度报告.锡盟至 南京特高压年内有望获批,