PDF《国电清新》

2012 年下半年神华胜利电厂等锡盟煤电基地 相关电厂开工是大概率事件,此外,未来锡盟地区的其他干法脱硫技术 市场逐步启动. 公司报告/调研简报 请务必阅读正文之后的特别声明部分

2 引进有机催化烟气综合洁净技术,顺应我国环保要求.公司取得以色 列湿法有机催化烟气综合洁净技术在中国大陆火电厂烟气净化领域独家使 用权,在此基础上,针对我国大型火电厂烟气工况条件优化开发后形成公 司湿法有机催化脱硫脱硝集成净化大型工业化应用成套技术,有机催化烟 气综合洁净技术同时脱硫脱硝,适合目前国家的环保需要.此外,湿法有 机催化烟气综合洁净技术在钢铁领域较为有优势,钢铁领域对大气环保要 求的提高,钢铁领域的市场也有望逐步打开.公司承接山东泰山钢铁集团 烧结机湿法有机催化脱硫工程,标志着公司在钢铁冶炼新领域,实现了新 技术工业化应用的突破. 积极准备脱销特许经营.公司积极研究与合作储备 SCR 脱硝技术,为 未来实施脱销特许经营做充足准备.随着脱销标准的出台以及脱销电价的 推出,我们认为 2013-2014 年将是脱销建设的高峰期,脱销价格为 0.008 元 /瓦,低于市场预期,我们认为这有利于脱销特许经营的推广,较低的脱销 电价使得脱销建造及运营难以盈利,而专业公司通过精细化管理有望获得 盈利. 盈利预测及投资评级: ,考虑到大唐项目进展低于预期调低公司

2012 年盈利预测,我们预计公司

2012 -2013 年每股收益为 0.46 元、1.26 元,对 应目前股价市盈率分别为

38、14 倍,考虑到

2013 业绩测算均根据现有在 手合同测算,确定性较大,应该根据

2013 年业绩进行估值,公司具备较大 的估值优势.2012 年仍将是公司的主要是建设期,2013 年公司的业绩将 会全面进入爆发期,综合考虑维持公司 增持 的投资评级. 投资风险: 公司未来两年业绩增长取决于其新中标大唐特许经营项目收 购进展以及成本,如若成本较高则盈利能力可能下滑;

公司目前运营及在 手的特许经营项目 90%以上来自于大唐集团, 对大唐集团有一定的依赖性;

公司所拥有的干法脱硫技术领域未来不排除还会有新技术的出现,从而对 公司在干法脱硫市场形成威胁,而公司重要投资看点之一即是干法脱硫技 术抢占锡盟煤电基地. 表1:盈利预测假设(万元) 报告期

2010 年报

2011 年报 2012E 2013E 营业收入 脱硫运营 25,538.00 27,704.34 36015.642 90039.105 脱硫建造 6,396.48 17,100.94 18811.034 56433.102 营业收入增速 脱硫运营 13.66% 8.48% 30% 150% 脱硫建造 -39.94% 167.35% 10% 200% 毛利率 脱硫运营(%) 49.76% 52.58% 53% 50% 公司报告/调研简报 请务必阅读正文之后的特别声明部分

3 脱硫建造(%) 19.05% 20.72% 20% 25% 资料来源:山西证券 表2:盈利预测(万元)

2010 年报

2011 年报 2012E 2013E 营业收入 32,072.51 44,805.28 54,826.68 146,472.21 营业收入增速 -3.16% 39.70% 22.37% 167.16% 营业成本 18,143.93 26,694.14 31,976.18 87,344.38 毛利率 43.43% 40.42% 41.68% 40.37% 营业税金及附加 391.55 472.28 577.91 1,543.92 销售费用 450.3 303.77 371.71 446.06 管理费用 3,241.76 4,115.00 5,035.38 13,452.28 财务费用 4,105.32 1,492.84 2,000.00 3,000.00 资产减值损失 -46.26 449.42 0.00 0.00 营业利润 5,785.92 11,277.85 14,865.49 40,685.57 营业外收入

110 168.23 0.00 0.00 营业外支出 64.35 0.00 0.00 利润总额 5,895.92 11,381.73 14,865.49 40,685.57 所得税 -608.75 1,109.89 1,337.89 3,254.85 净利润 6,504.67 10,271.84 13,527.59 37,430.72 少数股东损益