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com.cn 责任编辑 / 孙竹芗 美编 / 吴婷 2017.2.24 在宏观经济保持平稳的情况下, 商品 会延续去年的涨势吗?我认为今年做商 品不要太关注宏观因素.应该说, 宏观数 据好不好, 可能不是决定商品走势的核心 问题.过去宏观数据好的时候, 商品也可 能跌.比如2010―2013年, 投资增速一直 处于比较高的水平, 但是那几年商品都有 一个很明显的特点, 即春节前涨, 春节后 跌, 而且有时候是在旺季的时候下跌. 旺季下跌是因为宏观不好吗?显然 不是.所以盯着宏观数据做商品投资, 节 奏不一定对. 关键的问题有两点: 第一, 在价格出现 较长时间的上涨之后, 供给到底会不会上 来?在供给侧改革的背景下, 产量的增长肯 定会受到控制, 但是利润率足够高了之后, 是否能继续有效控制存在一定的不确定性. 比如, 政府控制住了钢铁的产量, 但 铁矿石的复产进度可能在加快.从成本 端的角度, 会不会对产成品的价格产生向 下的牵引?这是需要观察的.前面已提 到, 企业的融资需求在回升, 这往往意味 着企业的生产意愿也在增强, 相应增加供 给, 对商品而言未必是一件好事情.以前 宏观数据好商品价格却下跌, 多半都是因 为供给出现了出乎意料的上升. 第二, 补库存何时结束?过去一段时 间里, 商品价格的上涨和补库存有关, 表 现为在库存增加的情况下, 商品价格依然 上涨.但是任何市场都是有度的, 库存如 果继续回升至比较高的水平, 一定会反过 来对价格上涨产生抑制作用. PMI 当中的原材料库存分项目前在 48%左右, 过去只要这个指标到了 50%以上, 基本意味着补库存结束.而补库存结 束后, 商品价格就会出现回调. 对今年的商品价格走势, 我总体的看 法就是: 不要太乐观, 也不要太悲观.也 许就是一个震荡的格局.指望今年能够 不断创新高可能很难, 但指望趋势性的单 边做空可能也很困难. 我还是看好股票.从去年

4 季度以 来一直有这个判断. 我认为, 驱动股票有两个核心变量. 第一个是出口.今年全球的贸易是向上 的周期, 中国的出口表现会比大家想象的 好. 贸易战 是短期噪音, 它不改变出口 回暖的趋势.当前出口额的上升不仅仅是 出口量, 更重要的是出口价格在上涨.去 年以原材料为主的进口价格涨得多, 今年 制造业产成品的出口价格开始上涨, 说明 中下游的企业是可以把上游的价格传导下 去的.出口价格的上涨可以从另外一个方 面得到印证――美国的通胀也在回升, 美 国的通胀和中国的出口价格很相关. 出口回升可以对房地产销售的下滑 形成一个反向对冲, 使得企业盈利的增长 不会因房地产销售回落而很快出现下 滑.从盈利角度来讲, 出口的改善延长了 这一轮的经济回升周期. 另外, 贸易顺差会不会缩小.大家担 心今年油价涨到

60 美元以上, 会导致中 国贸易顺差大幅下滑.我们要从另一个 角度来看待这个问题: 如果油价能够涨这 么高, 它一定不是供给层面收缩的结果. 当前市场对油价的共识就是

60 美元, 这 已经把 OPEC 减产的因素充分考虑进去 了.如果涨至

60 美元以上, 说明全球的 需求超出了预期.如果是需求推动, 说明 油价的上升一定是全球需求好的结果, 那 也会带动中国的出口继续改善. 次贷危机后, 油价出现了