PDF《POF 膜老树新花,新项目落地在即》

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2017 年02 月13 日 证券研究报告?动态跟踪报告 买入 (首次) 当前价:16.

40 元 浙江众成(002522)轻工制造 目标价:――元(6 个月) POF 膜老树新花,新项目落地在即 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:商艾华 执业证号:S1250513070003

电话:021-50755259

邮箱:[email protected] 联系人:李海勇

电话:0755-23617478

邮箱:[email protected] [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.83 流通 A 股(亿股) 6.17

52 周内股价区间(元) 10.72-25.27 总市值(亿元) 144.86 总资产(亿元) 19.70 每股净资产(元) 1.61 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] ? 公司是全球 POF 热收缩膜龙头之一.公司自成立以来,致力于研发新型聚烯烃 收缩膜系列产品,目前公司所生产的系列产品中大部分是中国首创,产品质量 已达到国际领先水平,成为了全球最专业、生产规模最大的聚烯烃收缩膜制造 商之一.POF 热收缩膜产品可细分为 POF 普通型膜、POF 高性能膜、POF 交 联膜三大类八大系列,目前公司这三大类产品的销售收入和毛利占比均超过 95%,是公司收入和利润的主要来源.热收缩膜属于塑料包装行业,且逐渐成 为塑料包装行业的主流趋势, 而POF热收缩膜则是整个塑料包装行业的 宠儿 . ? 顺应行业发展,主营产品结构优化.近几年来,POF 普通膜产品竞争日益激烈, 毛利率逐年下降, 而高性能膜和交联型热收缩膜的价格和毛利均较高, 属于 POF 膜的高端产品.公司顺应行业发展要求,开始主动做产品结构调整,在国内率 先开发出 POF 交联膜等高端产品.随着 POF 交联膜的不断推广,其营收占比 已在

16 年超过 POF 普通膜. 我们认为公司产品结构的不断优化还在进行之中, 为公司主业稳步发展保驾护航. ? 投资建设 高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目 、 热塑性高弹性体 等项目, 提供丰厚利润空间.公司于

2015 年5月20 日公告,为丰富和拓展公司的产品 结构,公司拟使用自有投资建设 高性能聚丙烯薄膜试制项目 ,进一步优化产 品结构, 形成高性能功能性聚丙烯薄膜与 POF 聚烯烃热收缩膜多主营产品共同 发展的良好局面,提升公司的可持续发展能力.且公司拟募集资金不超过

4 亿 用于投资建设年产

12 万吨热塑性弹性体项目, 项目建设期为 1.5 年, 预计

2017 年6月可达到使用状态. 年产

12 万吨热塑性弹性体材料生产项目预计可实现年 均销售收入 29.6 亿元,年均利润总额约

10 亿元,将极大的增强公司的盈利能 力. ? 盈利预测及评级:不考虑增发并购,预计公司 2016-2018 年EPS 分别为 0.14 元、0.19 元、0.79 元,对应动态 PE 分别为

119 倍、87 倍、21 倍,首次覆盖 给予 买入 评级. ? 风险提示:下游需求不及预期的风险、热塑性高弹性体项目进展不及预期的风 险、高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目不及预期的风险. [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 483.76 550.64 1140.61 2236.85 增长率 -10.68% 13.82% 107.14% 96.11% 归属母公司净利润(百万元) 67.77 121.26 165.80 694.10 增长率 12.56% 78.91% 36.74% 318.63% 每股收益 EPS(元) 0.08 0.14 0.19 0.79 净资产收益率 ROE 4.65% 8.02% 10.68% 33.14% PE

214 119

87 21 PB 10.47 9.99 9.51 6.91 数据来源:Wind,西南证券 -10% 14% 39% 63% 88% 112% 16/2 16/4 16/6 16/8 16/10 16/12 17/2 浙江众成 沪深300 浙江众成(002522)动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1公司概况:全球 POF 热收缩膜行业龙头之一.1