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从农村市场来看,其主要 来自于保有量的加速提升;

而从城镇市场看,其增长的动力则在于更新率的持续提升 ? 该两种增长动因均属于外延刺激型增长,均具有不可持续性,且随着政策刺激边际 效应的减弱及退出,行业增速放缓或属必然 ? 从逻辑上来看,我们也不难得出支撑我们中期策略的结论:受益政策影响最大的行 业也就是未来受损最多的行业 图5:家电下乡销售额增速也随之放缓 资料来源:商务部, 长江证券研究部

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1600 Apr/10 May/10 Jun/10 Jul/10 Aug/10 Sep/10 Oct/10 Nov/10 Dec/10 Jan/11 Feb/11 Mar/11 Apr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 Aug/11 Sep/11 Oct/11 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 销售量(万台) 同比增长

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400 Apr/10 May/10 Jun/10 Jul/10 Aug/10 Sep/10 Oct/10 Nov/10 Dec/10 Jan/11 F eb/11 Mar/11 Apr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 Aug/11 Sep/11 Oct/11 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 销售额(亿元) 同比增长 汇聚财智 共享成长 受增速放缓预期影响,下半年家电板块股价表现惨淡 资料来源:Wind,长江证券研究部 图7:按月度测算各指数增速变化一览 ? 受行业增速放缓及未来悲观预期影响, 11年下半年家电行业指数表现较为惨淡 ? 下半年家电行业指数多次跑输同期沪深 300指数及上证综指 ? 11年前10个月份中仅有4个月份家电指数 跑赢上证综指,其中下半年仅有7月份勉强 跑赢上证综指,其余3个月份均跑输大盘 图8:下半年家电行业指数多次跑输大盘 资料来源:Wind, 长江证券研究部 资料来源:Wind, 长江证券研究部 图6:11年Wind家电行业指数走势

3500 4000

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6500 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 申万家电指数 上证综指 沪深300指数 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 家电指数跑赢上证综指 家电指数跑赢沪深300指数 汇聚财智 共享成长 目录

一、历史回顾:增速放缓趋势渐显,中期观点逐步兑现

二、白电展望:前半程稳步调整,后半程或有惊喜

三、黑电展望:增速或有超预期可能,关注龙头表现

四、投资策略及重点推荐公司 汇聚财智 共享成长 政策刺激影响较小的行业未来增速更为确定 ? 从实用性角度看,农村居民对家电购置 需求排首位的必然是冰箱及彩电 ? 受农村基建及思想观念影响,空调及洗 衣机政策透支效应明显偏弱 ? 厨电产品基本未受政策刺激影响且需求 正在逐步释放 ? 城镇受政策刺激最大的应属冰箱及洗衣 机,空调及厨电产品由于具有较强的装修 属性,使得政策刺激效应不明显 ? 从保有量角度看,空调产品受益政策影 响的边际效应最弱 ? 总体政策影响评估:冰箱>

洗衣机>

空调>

厨电 109.25% 86.23% 增幅 42.98

2006 42.98 3587.04

2006 40.2

2005 40.2 3254.9

2005 37.32

2004 37.32 2936.4

2004 34.27

2003 34.27 2622.24

2003 31.8

2002 31.8 2475.63

2002 29.94

2001 29.94 2366.4

2001 改造后 28.58 2254.42

2000 28.58

2000 24.3 2210.3

1999 24.3

1999 改造后 22.8

1998 22.8

2162 1998 21.87

1997 21.87 2092.1

1997 20.54

1996 20.54 1926.1

1996 洗衣机拥有量 年份 洗衣机拥有量 纯收入 年份 水网改造 电网改造 资料来源:《2007中国统计年鉴》,长江证券研究部整理 表1:农村水电网改造后洗衣机增速明显 汇聚财智 共享成长 资料来源:长江证券研究部整理 表2:国内扩内需下家电行业刺激政策一览 ? 空调由于保有量瓶颈较高,且在农村地区及城镇地区均受基建设施或装修 属性影响,使得其未来需求仍将稳步释放;