PDF《评级方法》

4 中国煤炭采掘行业风险概述 中国是世界最大的煤炭生产国和消费国,但中国煤炭行业集中度较低,呈现竞争激烈程度高、 周期性强、受政府监管政策影响大的特点.目前中国煤炭行业仍处于快速发展阶段,经过前几年行 业内整合,竞争由原来简单的大企业对小企业、产品市场争夺,逐渐转向大集团对大集团在煤炭资 源、人才、运力甚至煤化工等方面的争夺上. 虽然不同煤炭企业在经营规模(既表现在产量上也表现在收入上) 、开采条件、产品质量(既表 现在煤质上也表现在煤种上) 、运输能力等方面不尽相同,但总体来说,煤炭企业具有大致相同的特 点,也面临基本相似的竞争环境.我们认为中国煤炭行业面临的主要风险包括: ? 周期性 煤炭行业属典型的周期性行业,需求受下游行业发展影响很大.目前,中国煤炭的消费需求主 要集中在电力、冶金、建材、化工四大下游行业,四大行业约占中国煤炭需求的 89%.由于这四个 行业均属周期性行业, 宏观经济变化本身的周期性特征决定了这四大行业对煤炭需求的周期性变化. 具体来说,宏观经济及下游行业的发展导致对煤炭的需求增长,当现有产能无法满足需求增长时, 煤炭出现供不应求,行业利润水平大幅提高,并刺激生产能力扩大,随着宏观经济由增长期步入衰 退期或下游产业进入周期性低谷,煤炭行业也逐渐供过于求,产能过剩开始出现,影响行业现金流 情况. ? 政策性因素 中国煤炭行业受政策影响大.这不仅表现在国家煤炭产业政策本身,还表现在国家对整个宏观 经济的调控政策以及对电力、钢铁等下游子行业的产业政策. 在煤炭产业政策方面,中国煤炭行业受国家发展和改革委员会、国务院国有资产监督管理委员 会、国土资源部、环境保护部、安全生产监督管理总局等多个部门管理,各部门出台影响行业的政 策较多,且各政策影响不尽相同.但总体看,目前国家正在实施鼓励行业内企业并购,以提高产业 集中度,淘汰落后产能,促进行业长期稳定发展的政策.上述政策有利于国内大型生产企业通过并 购方式实现规模的迅速扩张,而对那些规模较小、产能落后的生产企业比较不利.在大规模并购较 为普遍的情况下,负债率较低、融资渠道畅通、得到政府大力支持的煤炭企业并购能力更强,也更 易在未来竞争中占据有利地位. 除煤炭产业政策外,目前国家鼓励发展水电、核电等清洁能源,加大对钢铁行业宏观调控等行 业政策将抑制煤炭需求增长. ? 补充储量和开发新矿产的需求而导致的资本密集性 煤炭是高度资本密集型的业务,该行业需要在维持现有运营业务的同时寻找或收购开发新的矿 产资源.如一个储量较少的企业不能在业务发展的同时寻找新的矿产资源,其评级将可能受到不利 影响.而开发收购新煤矿资本支出大,如企业不能保持盈利与负债增长的匹配,也将加大企业财务 风险.

5 ? 经营多元化能力 对煤炭生产企业来说,经营多元化可以起到较大的风险分散作用.经营多元化可以分为煤炭矿 井座数的多少和煤炭综合利用及其它非煤业务的发展情况.一个现金流来自多个不同区域矿井的煤 炭企业具有较强的舒缓突发事件(如自然灾害、安全事故等)的能力;

而一个现金流来自多个业务 的企业可以分散掉来自于影响某个特定业务的产业政策、行业周期及运力限制等方面的风险. ? 运输瓶颈 中国煤炭资源丰富,但分配不均匀,具有生产与消费逆向分布的特点,需要大规模的运输基础 设施,对铁路运输能力的要求很大.如企业未能取得足够运力,或是由于天气或不受企业控制的其 它问题(例如事故)造成运输中断时,未能获得经济上可行的替代铁路的其它运输方式,则企业的 经营业绩将受到重大不利影响. 目前中国铁路运输系统由国家统一管理,各企业不允许私自建设铁路,尤其是跨省市的铁路. 近年中国煤炭行业发展快速,而铁路运输基础设施建设步伐不能满足煤炭行业的运输需求,在中国 某些地区存在较为严重的运输瓶颈.中国政府正在提升铁路运输能力以缓解铁路运输需求,但由于 部分企业不能获得充足运力,影响了企业的综合竞争力. ? 历史问题 中国煤炭行业由于技术较为落后,属于劳动密集型行业,在企业成立时承接了大量原省或市矿 务局的离退休员工和社会责任,众多历史较长的煤炭企业均存在着 企业办社会 ,甚至 企业办 政府 的现象,加大了企业的社会负担,影响了利润空间.当煤炭行业处于周期性低谷时,具有浓 厚政治色彩的煤炭企业不能顺利地及时进行减员增效计划,而人员精简的企业将可以更加灵活的度 过行业不景气阶段.