PDF《重剑无锋,大巧不工》

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2018年11月16日 家用电器 增持(首次) 白色家电Ⅱ 增持(首次) 林寰宇 执业证书编号:S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.

com 资料来源:Wind 重剑无锋,大巧不工

2019 年家电行业投资策略 大消费板块的配置热度不减,给予家电行业及白电子行业增持评级 长期看好家电板块的业绩稳定性和大消费板块的长期配置价值.1)我国经 济规模大、 耐用品消费意愿提升基础扎实. 目前人均 GDP 仅相当于美国八 十年代水平.2)农村人口持续向上转移,消费习惯持续渗透.对标美国, 中国市场资金属性发生变化,外资占比提升引导内资投资风格转向,大消 费板块得到重视. 过去

10 年美股市值占比提升最大的为可选消费(+15pct), 反映出中长期投资风格从过去过度偏重于成长性向消费性及业绩确定性转 变.中国市场,市值前

50 大企业中日常消费 7%,而可选消费仅 5%,预 计大消费行业配置价值持续提升, 细分龙头将是未来板块配置的重要标的. 地产后周期因素影响几何? 预计未来地产行业低迷持续影响家电新增需求. 一二三线城市 1-10 月商品 房成交套数分别同比-4%、-17%、-2%.地产财富效应的减弱以及此前棚 改货币化的逐步退出,增加了未来地产后周期的不确定性. 家电行业业绩周期性如何看待? 2018H1 行业业绩基数较高,预计

2019 年H2 行业业绩增速会出现较明显 恢复,行业竞争加剧,龙头企业压力有望向下传导、业绩稳定性高于二线 品牌.尤其白电龙头拥有产业定价权,对渠道的控制力较强,低估值、低 风险、稳健性强.龙头现金为王(家电上市企业中,共有

18 家货币现金超 过10 亿元, 其中更有

5 家超过

100 亿元) , 低谷期风险应对能力优势明显, 战略性进行产业多元融合、提升长期成长价值能力. 如何看

2019 年家电子行业? 空调:2018H1 基数较高,目前行业库存处于偏高状态,龙头公司将继续 抢占市场份额.冰洗:预计家电下乡更新周期到来,冰洗更新需求将稳步 提升.黑电:面板价格低位徘徊,面板业绩具备弹性预期,有利于黑电龙 头提升盈利能力.厨电:行业短期内可能受到地产后周期的需求抑制,未 来增长将从品类及渠道扩张中体现.

2019 年家电趋势及建议关注公司

2019 年,预计家电龙头加大竞争力度,将逐步抢占二线品牌份额,销售费 用或明显提升,全年促销频率或加快;

关注地产政策变化,家电板块估值 处于相对低位,但是业绩底部或将相对滞后;

2018H1 为板块业绩相对高 点,2019H1 业绩增速大概率放缓;

部分细分行业可能出现负增长,全行 业将进入个位数增长阶段.基于以上逻辑,我们首次覆盖给予家电行业及 白电子行业增持评级.建议关注美的集团、格力电器、青岛海尔,三花智 控,TCL 集团. 风险提示:宏观经济下行;

地产后周期影响超出预期;

原材料价格及人民 币汇率不利波动. (35) (22) (9)

4 17 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 (%) 家用电器 白色家电Ⅱ 沪深300 一年内行业走势图 行业评级: 行业研究/年度策略 |

2018 年11 月16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 正文目录

一、投资要件

3 1.1

2018 年家电板块回顾.3 1.1.1 产业强者恒强,龙头防御为先 不断在财务业绩和产品市场上得到反映 ...3 1.1.2 短期波动不改追求长期价值