PDF《格力电器（000651/19.46 元）》

2006 年业绩评述 中金公司研究部 分析员:李昂 [email protected] (8621)

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2007 年4月13 日 审慎推荐 白色家电行业 格力电器:

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2 产业链一体化缓和成本压力

2006 年,格力空调销售量同比增长 23%,中央空调业务增 长显著, 令平均价格同比提升近 7%;

压缩机产量增长 70%, 但基本内供空调生产所需,外销商品量极少,内供价格有 较大幅度下调;

电磁线销售量同比减少 27%,受铜价影响, 价格大幅攀升 32%.

2006 年,虽然冷轧薄板价格同比降低 19%,热轧薄板价格 降低 7%, 硅钢价格降低 26%, 但是电解铜价格仍同比大幅 上涨 78%,电解铝价格上涨 21%,ABS 树脂价格微跌 4%. 公司零配件自产比重较大,生产成本相对较高,且降低出 口退税率令原材料增值税返还减少,也加重了成本负担;

压缩机产能扩充强化了一体化成本优势,在一定程度上缓 和了成本压力.本年空调单位成本同比提高 7%,电磁线单 位成本因铜价飙升而上涨 29%,受此影响,压缩机单位成 本亦有明显增加.空调毛利率略有降低,压缩机与电磁线 毛利率有所提升,公司整体毛利率水平较上年持平. 强势地位令货币资金激增 本年计提大额坏账准备与存货跌价准备,令管理费用同比 增长 37%,且与主营业务收入的比率提高.本年偿还 3.25 亿元借款令利息支出减少, 货币资金激增令利息收入增加, 加强对出口应收账款的回收,缓和了汇率变动的影响,令 汇兑损失减少,财务费用同比下降 74%.公司全资收购凌 达压缩机与格力电工两家子公司股权,加之巴西与重庆子 公司盈利增长,令投资收益同比增加 64%,且少数股东损 益显著减少.此外,收到政府奖励金与出口贴息令补贴收 入较上年大幅增加 1.67 倍. 年末应收票据较年初增加 6.36 亿元,加强对出口货款收回 令应收账款减少 2.59 亿元,预付账款减少 1.11 亿元,销售 备货以及产品库存积压令存货大幅攀升 19.72 亿元.对供 应商欠款令应付账款大幅增加 17.94 亿元,而强化经销商 货款预付令预收账款大幅增加 13.67 亿元,并拖欠增持子 公司股权的

9807 万元应付款, 致使经营现金流较上年激增 1.27 倍,在偿还 3.25 亿元借款后,年末货币资金仍较年初 激增 1.08 倍.格力电器倚仗强势地位,利用供应商的应付 款和经销商的预收款,解决了新增产能建设的资金来源, 缓解了现金紧张的境况, 但却背负着高负债率的财务风险. 此外,年末应付工资与应付福利费合计 3.75 亿元,而全年 支付职工现金不过 8.1 亿元,我们认为,这可能对未来年 度利润产生影响. 产能扩建与新会计准则提升盈利 当前, 格力空调产能达

1200 万台, 压缩机产能为

440 万台, 且基本为自产空调内供配套,缓和了压缩机紧缺对空调主 业增长的制约,由于内供价格较外购低廉,因而有利于空 调单位成本降低.同样,电工子公司生产压缩机主要原材 料――漆包电磁线,产品约 30%为自产压缩机内供配套, 可满足约