PDF《2014~2018 年中国债券市场违约综述（2019 年2月）》

2015 年违约事件行业集中度较高,主要是受相关行业景气度持续低迷影响. 受行业景气度低迷影响,发行人盈利能力下降、外部融资能力减弱、债务结构持 续恶化,无法对到期债务进行偿付,导致违约发生,如光伏行业内的两家大型企 业天威集团、天威英利即使因此而发生违约. 同时,公司内部治理问题开始暴露,对企业的流动性产生不良影响,最终导 致无力偿还债务,如珠海中富、山水水泥等. 3. 违约特点 (1)债券市场进入违约常态化阶段

2015 年中国债券市场步入违约常态化阶段,公开发行市场共发生信用风险 事件

20 余起,违约债券涉及煤炭、水泥、钢铁、机械、餐饮等多个行业,违约 主体也从民营企业向国有企业蔓延.从券种上看,公募债券主要券种皆有违约事 件发生. (2)行业环境对违约事件的影响较为明显 虽然

2015 年违约发行人所处行业不同,但行业环境的变化对于违约事件普 遍具有较大的影响.除光伏行业之外,高端餐饮(湘鄂情) 、重型机械(二重集 团) 、钢铁(中港股份、四川圣达) 、水泥(山水水泥)等企业的违约均与行业景 气度的变化息息相关. 违约研究

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(三)

2016 年违约情况? 1. 违约概览

2016 年,在宏观经济环境持续疲弱以及供给侧结构性改革不断深化的背景 下,信用债的违约规模明显扩大,该年新增

23 家首次违约发行人,涉及到的

23 支首支违约债券中,15 支为公募债券,其余

8 支均为中小企业私募债,违约债 券主要集中于钢铁、商业贸易、采掘和建筑装饰等产能过剩行业及周期性较强行 业(详见附表 3) . 2. 违约原因

2016 年,供给侧结构性改革持续推进,行业环境变化成为引发违约事件的 重要原因.由于 去产能 卓有成效,产能过剩行业违约事件集中爆发,甚至出 现了大型国企发生违约的情况.如东北特钢、广西有色、川煤集团等大型国有企 业,均属于钢铁冶炼、有色金属、煤炭开发等产能过剩行业. 同时,

2016 年违约事件中公司治理问题开始凸显. 对于经营尚可的企业, 公 司治理不善、股权纷争、股东变更及实际控制人被执法机构调查、协助调查等突 发事件也是

2016 年部分主体违约的触发因素(如亚邦集团、南京雨润等) .突发 事件致使发行人外部融资受阻是致使其违约的关键, 故对于主要筹资活动实现资 金平衡的企业而言,突发事件成为导致其违约的主要因素. 3. 违约特点 (1)违约多样化,信用风险出现扩散趋势 在债券市场整体信用环境变化的背景下,2016 年我国债券市场违约事件明 显增加, 同时呈现出诸多新特征, 如单一发行主体集中连环违约;

包括民营企业、 中央国有企业、地方国有企业在内不同公司属性企业均涉及违约;

违约民企行业 分布较分散,国企则主要其中于钢铁和商业贸易行业;

违约主体地域范围明显扩 大;

违约债项由私募向公募扩散明显,且违约债券期限短期化明显等. (2)国企 信仰 打破,但违约事件仍集中于民营企业

2016 年违约债券发行主体以民营企业为主,占违约主体总数的半数以上;

其余违约主体分别为地方国有企业

7 家、外商独资企业

3 家、央企子公司

2 家. 与2015 年相比, 国有企业 信仰 被打破的步伐明显加快, 地方国企违约增多;

但违约企业性质仍以民营企业为主, 这主要是因民营企业虽与国有企业同处相同 的宏观及中观环境,但因规模、再融资能力及应对突发因素的能力较弱,当出现 不利情形时,很容易引起金融机构抽贷并发生资金链断裂情况. 违约研究