PDF《欧亚集团 （600697）》

增速为 25.25%、 21.56%、 23.36%, 其中,主业 EPS 为1.14 元、1.41 元、1.78 元;

房地产 EPS 为0.12 元、0.12 元、0.12 元.我们采用分部估值法,给予主业

23 倍PE,房地产

10 倍PE,合 理价 27.42 元;

采用 PEG 法, 根据 23%的业绩增速给予

23 倍PE, 对应

1 倍PEG, 合理价

28 元;

运用 FCFF、DDM 法计算价值为 30.35 元、31.27 元;

运用 RNAV 法得出每股价值 28.5 元.结合多种方法和当前市场环境,我们给予公司 6-12 个月

27 元目标价,当前股价仍有 28%的上涨空间,维持 增持 的投资评级. 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;

本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的 1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务.本公司在知晓范围 内履行披露义务.客户可通过 [email protected] 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询.客户应全面理解本报告结尾 wwwww1 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权([email protected]) 使用.2

2012 年08 月 深度研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明

1 申万研究・拓展您的价值 投资案件 投资评级与估值 按分部估值法, 给予主业

23 倍PE, 房地产

10 倍PE, 合理价 27.42 元;

采用 PEG 法,根据 23%的业绩增速给予

23 倍PE,对应

1 倍PEG,合理价

28 元;

运用 FCFF、 DDM 法计算价值为 30.35 元、31.27 元;

按RNAV 法得出每股价值 28.5 元. 我们综合考虑各种估值结果和当前市场环境, 给予公司 6-12 个月

27 元的目标价, 当前股价离目标价仍有 28%的增长空间,维持 增持 的投资评级. 关键假设点 .欧亚商都

2013 年完成四期

5 万O招商,总建筑面积达到

22 万O,新增面积(5 万O)平效三年内达到卓展水平(4 万/O) ;

欧亚卖场逐步实现租赁向联营转型(租 改联) ,2012-2014 年租赁比例分别为 55%、50%、45%;

月租金

11 元/O,12 元/O,

13 元/O;

长春老店平效增速 15-20%, 新店 30%;

吉林其他城市老店 20%, 新店 35%;

有别于大众的认识 市场可能担心:公司业绩增速放缓,成长空间有限;

激励基金对业绩影响较大. 我们认为,公司业绩增长看点较多, 商都扩容 、 卖场转型 、 联营扭亏 和 新店增长 .欧亚商都四期有望新增

20 万O(13 年新增

5 万O做高端,招商火爆) , 再造一个欧亚商都指日可待;

欧亚卖场调整品类结构(12 年调整

5 万O服装、2 万O 超市,未来将继续调整) 、加大直采比例(目前直采 25%,联营 15%) 、降低租赁比重 (11 年占比 60%,年均降低 5%) 、仍有

50 万O待开发,再造一个欧亚卖场不是梦;

沈阳联营受益于地铁开通及写字楼出租率提升,

12 年有望扭亏为盈;

新店平效仅为成 熟门店平效的 40%,业绩增长强劲.强劲的 内生增长 和广阔的 省内扩张 空间 确保公司未来业绩增长. 我们测算, 计提激励基金后, 未来三年业绩增速分别为 25.25%、 21.56%、 23.36%;

还原激励基金之后业绩增速为 20.57%、21.80%、23.74%,增长依然强劲.因为基数 原因,计提激励基金之后的业绩增速反而高于公司真实业绩增速.我们认为,计提激 励基金能够有效调动公司高管、中层骨干的积极性,确保公司未来几年的高速发展, 对于 EPS 略有影响(增加管理费率约 0.15%) ,不影响公司业绩增速,我们坚定看好 公司未来发展. 股价表现的催化剂 零售行业景气度下行,公司业绩高增长且确定性强,将获得资本市场青睐;