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2008 年以来中国经济数据的总体趋势.在暂时忽略 短期总需求扰动因素(例如金融危机等)的前提下,我们认为

2008 年迄今在长时间的跨度下看问题,影响经 济的关键力量是产能释放过程的减缓和总供应曲线的左移. 这一过程大体上与经济在 2005-2007 年期间的经历是反向对称的, 之所以仍然有讨论的必要, 一方面是为了进 一步揭示产能周期和资产重估理论的适用性, 一方面是为了帮助我们更好地把握现在和未来一段时间内经济和 市场的主要特征. T_SCFocus 【行业公司评论】 建筑、农业机械与重型卡车:4 月工程机械销售数据分析 王书伟 021-68763578 [email protected]

4 月, 我国挖掘机、 装载机、 推土机行业分别销售 15,370 台, 22,064 台、 1,075 台, 同比分别下降 43.2%、 23.08%、 33.56%,降幅较

3 月不同程度的收窄,挖掘机销量低于我们此前的预期,装载机、推土机符合预期. 1-4 月我国挖掘机、 装载机、 推土机行业累计销量分别为 59,457 台, 73,308 台、 3,702 台, 同比分别下降 42.2%、 26.03%、43.9%,降幅仍然偏大. 评论: 今年以来旺季偏弱,下调全年销量预期.4 月房地产投资、交运基建投资增速明显下滑,工程机械下游需求未 有明显好转,需求结构仍以小挖占比最高,中挖需求启动尚不明显.今年以来,行业销售中以旧换新占比明显 上升, 一般在 20%-30%的水平上. 基于此, 我们预计全年挖掘机销量降幅在 15-20% (原来预期降幅在 10%左右) . 相对设备的社会保有量, 施工及新开工项目仍然较少, 对新增需求拉动有限. 国家确保重点项目资金及时到位, 80%停工缓建的铁路项目已复工,但从终端市场调研反馈看,项目复工并未带来明显的拉动效应,4 万亿投资 导致 09-11 年挖掘机累计销量达到

44 万台,如此大的保有量需要时间加以消化;

另外,目前复工的多半为原 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 来停工或缓建的项目,根据建设进度,项目后续对土石方机械的需求逐渐减少,若考虑到对冲房地产、公路等 其他领域项目开工不足,对设备的新增需求拉动更为有限.

5 月预计销量同比下降幅度仍较大.由于投资增速明显放缓,下游真实需求转机仍需等待,5 月预计挖掘机销 量1万台左右,同比下降 30%,环比下降 34%.由于此前促销力度较小,装载机、推土机需求市场相对出清, 预计同比降幅将继续收窄.

4 月经济数据显示经济下滑的速度超出市场预期,经济放缓可能倒逼政府放松部分基建项目,但大面积放开基 建投资的概率较低, 低估值+高政策弹性 是行业的主要特征,未来对政策放松的预期支撑行业短期存在波段 性机会,中期将回归基建投资、中长期信贷占比上升拉动行业基本面的实质性好转上,我们维持行业 同步大 市-A 评级. 家用电器:家电指数大幅上涨点评 衡昆 010-66581658 [email protected]

5 月15 日,在大盘下跌 0.25%的情况下,家电板块涨幅 3.39%,其中个股小天鹅、青岛还俄日、华帝股份、海 信电器以及澳柯玛的涨幅均超过 5%.家电板块的上涨主要受高能效家电补贴政策即将出台的影响. 我们认为本次补贴政策无论从补贴力度还是补贴范围上,都将会低于前期的政策补贴.因此,对于家电上市公 司的业绩贡献不会十分显著.因此,我们认为政策的影响对短期股价具有刺激效应,但是长期来看并不能成为 支撑股价的主要因素.经济的冷暖以及地产销售的情况将会成为影响家电需求的更为重要的变量. 我们维持家电行业同步大市-A 的投资评级.短期受政策影响,部分小公司弹性较大;