PDF《债券市场违约与信用风险事件报告（2018 年6月）》

2015 年11 月投 入运营,但受环保政策影响,2018 年6月公司码头供热项目关停检修,从而影 响铝加工业务的成本控制,同时该项目投资收益也难以收回. ? 风险事件研究报告? ?

3 在铝加工行业发展受限的情况下,中融双创大举收购农业项目,向现代农业 业务转型.2016 年中融双创通过对外举债加大对外投资规模,导致当年财务杠 杆大幅攀升.2016 年末公司刚性债务规模由

2015 年末的 33.22 亿元大幅增加至 65.78 亿元,其中短期借款增加约

12 亿元,应付债券增加

12 亿元,长期应付款 中融资租赁增加约

5 亿元. 公司新增债务主要用于现代农业业务并购与固定资产 投资. 从盈利对债务的保障情况来看, 虽然中融双创近年来收入规模与净利润总体 保持稳定,但伴随债务规模的增加与财务杠杆的攀升,公司盈利对债务的保障程 度大幅下降.2017 年公司 EBITDA 利息保障倍数由上年的 8.99 倍下降至 4.79 倍. 债务集中于短期,流动性高度紧张,货币资金枯竭 从债务结构来看,中融双创债务结构集中于短期借款和应付票据,除2016 年所发行的两期公司债券和部分融资租赁借款外,中长期债务仅

2 亿元左右,公 司面临较大的债务滚动压力,同时也侧面反映出公司外部融资能力弱,难以获得 持续稳定的外部资金支持. 从现金流情况来看, 虽然中融双创各业务板块收入与盈利情况总体保持稳定 水平,经营性现金流呈现稳定净流入状态,但由于对外投资规模较高,公司投资 性现金流长期呈现净流出状态,资金平衡对筹资活动依赖较高.2016 年公司由 于收购子公司、 购置固定资产等原因, 投资性现金流净额大幅净流出 13.38 亿元, 同年筹资性现金流净流入 19.25 亿元;

2017 年受市场融资环境变化等因素影响, 公司筹资性现金流净额由净流入转为大幅净流出 6.70 亿元,当年现金及现金等 价物净减少 5.32 亿元,导致公司流动性陷入高度紧张.截至

2017 年末,公司货 币资金余额 29.05 亿元,其中 15.50 亿元处于受限状态.此外,公司与邹平县当 地企业长期保持互保关系,存在一定的担保代偿风险;

同时大规模资金拆借也加 剧了公司的流动性压力. (3)存续债券情况与后续处置 在违约事件发生后,大公于

6 月14 日将中融双创主体信用级别由 AA 级下 调至 BB 级,展望负面.根据

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01 募集条款约定,发行人如果未能偿 付本期债券的到期本息,存在有

30 天的宽限期筹措偿付资金.截至目前发行人 尚未完成对

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01 违约资金的偿付,同时债券受托管理人已组织召开债 券持有人会议. ? 风险事件研究报告? ?

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二、信用风险事件 1. 中弘股份 (1)债务逾期规模增加,级别下调至 CCC 级6月27 日,大公将中弘控股股份有限公司(简称 中弘股份 )主体信用级 别由 B 级进一步下调至 CCC 级,评级展望负面.自2018 年初中弘股份发生债 务偿付危机以来,公司主体信用级别已经过多次下调.截至

6 月22 日,发行人 累计逾期债务本息规模共计 41.13 亿元,占2017 年末公司净资产的 48.57%.

图表 2. 中弘股份评级调整历史 评级机构? 主体级别? 评级展望? 变动方向? 评级日期? 大公 AA- 稳定 首次 2014-12-10 AA 稳定 调高 2015-12-04 A+ 负面 下调 2017-12-29 BBB- 负面 下调 2018-01-03 B 负面 下调 2018-05-29 CCC 负面 下调 2018-06-27 资料来源:Wind,新世纪评级整理 (2)房地产销售收入下降,出现巨额亏损 由于受地产调控政策等因素影响,2017 年中弘股份营业收入大幅下滑,净 利润出现巨额亏损. 根据公司年报数据显示, 公司