PDF《工业| 证券研究报告 — 板块最新信息》

? 远期市盈率区间在 7-11 倍,略低于

2008 年时的低点;

? 除非整体市场形势出现异动或利好政策带来短期投资高潮,否则我们 建议均衡配置. 行业面临的机遇和挑战 ? 从2009 年火电项目审批减少至今,2010-12 三年间,装机容量的增长远 落后于电力需求的增长;

? 中国的可再生能源发展势头迅猛.我们预计

2012 年各类燃料发电项目 投资都将有所增加;

? 2010-2020 年间,水电、燃气发电、风电、核电和光伏发电装机容量年 均复合增长率将分别达到 8%、16%、19%、20%和41%.未来

8 年中火 电(包括燃气发电)和水电的年均投资将分别是

2011 年投资的 2.4 倍和2倍;

? 水电、燃气发电、核电和风电业务的经济回报曲线正在上移.在建的 核反应堆中 70%仍采用的是二代加技术. 哪些公司前景美好,哪些公司面临风险 ? 上海电气在先进技术上投资最大,订单质量也最好.公司在核电和燃 气发电领域享有优势.海外业务利润率也将逐步上升;

? 东方电气产品组合定位最佳,产品线从火电到水电、风电、燃气发电 和核电覆盖范围非常广.总体利润率将逐步上升,信贷状况也最好;

? 东方电气和上海电气的订单增长可能有所放缓;

东方电气和哈尔滨电 气的海外产品利润率存在风险;

哈尔滨电气的产品组合面临挑战;

? 我们采用了四大主要指标(即订单质量、技术革新、产品组合变化和 信贷/财务状况)分析法,得出的结论是东方电气和上海电气要优于哈 尔滨电气. 首选股票C 东方电气 ? 最近,东方电气的股价表现远远落后于同业.尽管也存在风险,但我 们看到其燃气发电/水电/火电业务订单和利润率走势良好. ? 我们还给予上海电气 H 股买入评级,因为公司将受益于核电和燃气发 电行业的蓬勃发展;

? 我们给予哈尔滨电气持有评级, 原因是预计其盈利增速放缓程度最大.

2012 年4月27 日 中国电力设备板块

2 目录 未来前景.3 能源结构调整.6 各种选择的权衡

10 谁在投资什么?20 信贷问题.29 公司报告 上海电气.32 东方电气.45 哈尔滨电气

54 附录

一、核电技术

65 研究报告中所提及的有关上市公司

68 2012 年4月27 日 中国电力设备板块

3 未来前景 电力设备板块主要包括汽轮机、发电机、锅炉建造以及相关工程服务.可以 分为高效清洁能源(火电、燃气发电和核电常规岛)、新能源(风电、核岛)、 水利及环保(水电和环保设备)以及现代服务(发电站及工程服务)等几大 类.上海电气还涉足非电力工业设备领域(包括电梯、电动机和机床等). 由于具有工业行业的特征,电力设备板块随着整体市场(系统风险)、国内 外电力行业监管政策(行业风险)以及公司自身定位(个股风险)的变化, 股价波动幅度也较大.过去五年中,在香港上市的几家内地电力设备制造商 (即东方电气、上海电气和哈尔滨电气)股价波动幅度高达-50%~+400%,远 期市盈率区间也在

5 倍至

40 倍间波动. 上述三家公司中,除上海电气每股收益年均复合增长率有望基本保持在当前 水平外,其余两家公司未来三年的盈利增速都将较过去两年有所放缓.由于 历史因素,东方电气的净资产收益率最高.此外,得益于产品结构改善拉升 利润率,未来三年,东方电气和上海电气的净资产收益率都将小幅提升.