PDF《工业| 证券研究报告 — 板块最新信息》

图表 1. 盈利及净资产收益率走势

2009 2010

2011 2012E 2013E 2014E 年均复合增 长率 2009-11 (%) 年均复合增 长率 2011-14 (%) 东方电气 每股收益(人民币) 0.94 1.29 1.53 1.70 1.87 2.07

28 11 净资产收益率(%)

31 26

25 24

26 28 上海电气 每股收益(人民币) 0.196 0.219 0.255 0.271 0.321 0.374

14 14 净资产收益率(%)

11 11

12 11

12 13 哈尔滨电气 每股收益(人民币) 0.44 0.73 0.89 0.94 1.04 1.18

42 10 净资产收益率(%)

7 10

12 11

11 11 资料来源: 公司数据、中银国际研究 从历史情况来看,2008 年,由于中国火电项目审批减少以及美国次债危机导 致市场整体估值乘数下降,电力设备板块一直处于下滑趋势.在股市整体反 弹的

2009 年,电力设备股的涨幅在 60%至4倍不等.2010 年下半年,由于中 国有望扩大核电开发以及核电项目审批加快,电力设备板块持续表现强劲, 直到

2011 年3月,日本福岛地震彻底摧毁了投资者对核电行业的投资热情. 在 核泡沫 形成和破裂时期,东方电气的股价波动最大,市盈率从

23 倍跌 至8倍.而从

2009 年底以来,哈尔滨电气的市盈率一直远低于另两家公司, 原因是其盈利增长突然加速(分析师尚未来得及调整盈利预测)而利润率和 订单面临的不确定性又较大.2011 年4季度以来,上述趋势被打破,东方电气 的股价表现远落后于上海电气和哈尔滨电气,这主要是由于投资者对其收入 增长放缓(甚至出现下滑)的担忧,以及对公司只重点生产二代加核电设备 的误解.目前,上海电气(最高)、东方电气和哈尔滨电气(最低)的市盈 率基本处于等差分布.

2012 年4月27 日 中国电力设备板块

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图表 2.

2007 年以来的相对股价表现

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450 01-07 05-07 09-07 01-08 05-08 09-08 01-09 05-09 09-09 01-10 05-10 09-10 01-11 05-11 09-11 01-12 东方电气 上海电气 哈尔滨电气 5.12 地震 全球金融危机 3.11 日本地震 及海啸 资料来源:彭博、中银国际研究

图表 3. 主要电力设备股的滚动远期市盈率

0 10

20 30

40 50

60 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08 01-09 03-09 05-09 07-09 09-09 11-09 01-10 03-10 05-10 07-10 09-10 11-10 01-11 03-11 05-11 07-11 09-11 11-11 01-12 03-12 哈尔滨电气 东方电气 上海电气 资料来源:彭博、中银国际研究

2012 年4月27 日 中国电力设备板块

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图表 4. 香港上市及全球工业/机械股估值对比 公司 代码 市值 股价 市盈率(倍) 市净率(倍) 平均净资产收益 率(%) 股息率 (%) (美元 百万)

2011 2012E 2013E

2011 2012E 2013E

2011 2012E 2013E

2011 2012E 2013E 东方电气(H)

1072 HK 6,631 港币 19.36 10.3 9.3 8.4 2.3 2.2 2.1 24.6 24.3 25.7 1.0 1.1 1.2 上海电气(H)

2727 HK 9,999 港币 4.08 13.0 12.2 10.3 1.4 1.3 1.2 11.6 11.3 12.3 2.3 2.4 2.9 哈尔滨电气

1133 HK 1,444 港币 8.14 7.4 7.1 6.4 0.9 0.8 0.7 12.1 11.5 11.3 2.1 2.2 2.5 东方电气(A)

600875 CH 6,635 人民币 21.93 14.4 12.9 11.7 3.2 3.1 3.0 24.6 24.3 25.7 0.7 0.8 0.9 上海电气(A)

601727 CH 9,993 人民币 5.4 21.2 19.9 16.8 2.4 2.2 2.0 11.6 11.3 12.3 1.4 1.5 1.8 阿尔斯通 ALO FP 10,807 欧元 27.825 17.7 9.1 8.1 2.0 1.8 1.5 11.3 19.3 19.7 2.2 3.1 3.6 西门子 SIE GY 88,018 欧元 73.01 10.4 11.3 10.0 2.0 1.9 1.7 20.5 17.4 18.4 4.1 4.2 4.4 通用电气 GE US 204,218 美元 19.3 15.6 12.5 10.9 1.8 1.6 1.5 11.1 12.7 13.5 3.2 3.5 4.0 爱默森电气 EMR US 37,471 美元 51.02 15.5 14.5 12.7 3.6 3.2 2.9 24.6 23.9 24.5 2.7 3.1 3.3 霍尼韦尔国际 HON US 45,584 美元 58.79 22.2 13.2 11.8 5.2 3.5 2.9 19.3 26.8 27.6 2.3 2.5 2.8 三菱电机