PDF《期待下半年脱硝带来业绩弹性》

2012 年半年报,2012 年上半年实现营业收入 369.76 百万元, 同比增长 9.04%;

实现利润总额 84.48 百万元,同比增长 14.80%;

实现 归属于上市公司股东净利润 72.48 百万元,同比增长 14.69%;

EPS 为0.25 元,符合预期. 我们的分析与点评 同比基数效应至低氮产品毛利率大幅下滑,经营环境并未恶化 ? 公司上半年业绩符合预期,其中低氮燃烧业务受益于脱硝市场启动实现了 快速增长,等离子体、微油点火业务总体保持平稳发展态势,余热利用业 务受到市场竞争和合同工期影响较去年收入有所下滑. ? 低氮燃烧业务:受益于脱硝市场启动,收入实现快速增长(51%),但 毛利率同比大幅下滑 14.76 个百分点,引发市场对于公司低氮燃烧业 务经营情况是否发生变化的质疑,但我们认为该下滑仅为同比基数效 应,环比来看仍然保持较为稳定水平,经营环境并未发生显著变化. 1)

11 年上半年,公司产品主要是供设备为主,享受较高的毛利率水 平,进入下半年,采用总包的客户逐渐增多,造成合同成本增 加,综合毛利率下滑,而12 年整体延续了

11 年下半年以来的情 况,因此同比

11 年上半年的高基数下滑较多. 2) 作为以上说法的验证,我们对比了公司自

11 年以来毛利率的变化 趋势,11 年公司低氮业务的毛利率为 37%,其中上半年为 48%,下半年为 31%,而本期的毛利率(33%)虽然同比下滑较 多,但是环比仍保持稳定的水平. ? 等离子点火业务:由于公司等离子点火业务主要针对新增机组,考虑 到每年新增火电机组较为稳定,因此发展较为平稳,毛利率虽然小幅 下滑,但是仍然保持在较高水平(50.31%). ? 余热锅炉业务:12 年上半年公司未新签余热订单,仅结算去年订单的 尾款,因此较同期 1.4 亿的收入有所下滑. ? 微油点火业务:由于微油点火市场竞争激烈,导致产品销售价格较同 期有所下降从而致使产品毛利率大幅下滑,但该业务占比较小,对公 司整体业务影响不大.

图表1:龙源技术 2012H 营业收入占比

图表2:龙源技术 2012H 营业毛利占比 等离子产品 27% 低氮燃烧产品 37% 微油点火系统 产品 7% 锅炉余热利用 产品 26% 其他产品 3% 等离子产品 低氮燃烧产品 微油点火系统产品 锅炉余热利用产品 其他产品 等离子产品 36% 低氮燃烧产品 32% 微油点火系统 产品 5% 锅炉余热利用 产品 23% 其他产品 4% 等离子产品 低氮燃烧产品 微油点火系统产品 锅炉余热利用产品 其他产品 来源:公司半年报,国金证券研究所 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 龙源技术业绩点评 更新盈利预测,继续看好公司发展 ? 根据中报情况,我们更新公司 2012-2014 年盈利预测为 0.891 元、1.296 元和 1.591 元,同比分别增长 45.67%、45.46%和22.79%. ? 目前股价对应 30*12PE 和20*13PE,我们仍然维持之前对于龙源技术的 看法:伴随脱硝市场启动带来的行业 1-2 年的高景气度,公司将凭借其在 低氮燃烧领域领先的技术优势充分享受脱硝市场启动带来的高订单和业绩 弹性;

维持买入评级,考虑其目前订单充足,1-2 年的业绩确定性高,给予25*13PE,目标价

33 元.

图表3:碧水源单季营业收入

图表4:碧水源单季净利润 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500.00 一季度 二季度 三季度 四季度

2009 2010

2011 2012 单位:百万元 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 一季度 二季度 三季度 四季度