PDF《华丽转身环保公司》

1 证券研究报告|公用事业 分析师:宋颖 执业证书编号:S0270511060002

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com.cn 发布日期:2012 年12 月6日华丽转身环保公司 ――九龙电力( (6

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92 2) )调 调研 研简 简报 报 公司调研简报 买入(维持) 报告关键要素: ? 九龙电力是一家由中电投集团控股的, 以发电与电力环保为主业的上市公司, 也是我国较早介入火 电厂烟气脱硫领域的上市公司, 公司控股子公司――远达环保是我国首批脱硫特许经营的专业脱硫 公司之一,公司出售电力相关资产方案实施后,发行人将逐步从电力和环保业务为主营业务逐步转 型为以环保产业为单一主营业务的模式,未来发行人将以脱硫业务为核心,加快发展脱硝业务、水 处理业务,并关注核电厂核废业务领域等新业务领域.九龙电力作为中电投集团环保产业发展的平 台,将充分发挥中电投集团的整体资源优势和公司自身的专业优势,做强做大环保产业,力争成为 国内领先、 具有明显竞争优势的科技环保上市公司. 预测 12-13 年EPS 0.29 元、 0.42 元, 对应 PE38 倍、26 倍.公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级. 事件:2012年11月22日,我们实地调研了九龙电力,与公司副总经理、董事会黄青华女士进行了深入交 流,了解公司最新的经营状况. 调研内容: ? 公司12年截至目前的总体经营情况? ? 公司环保业务的经营情况(脱硫特许经营资产的运营情况、脱销催化剂的定单情况及脱销项目的中 标及市场拓展情况)? ? 公司电力资产剥离后的发展规划? 调研结论: ? 脱硫特许经营业务已成为目前公司的利润支柱:目前公司拥有10 个脱硫资产特许经营项目,脱硫 机组装备规模达到1350万千瓦, 其中11年公司通过非公开发行募集资金收购了中电投集团下属企业 拥有的中电投平顶山鲁阳发电 2*1000MW 机组等7个脱硫资产项目,12年公司公告变更部分募投项 目,将原收购项目黔西、黔北电厂脱硫资产更换为河北良村、江西景德镇及贵溪二期的脱硫资产项 目,同时,公司收购的朝阳燕山湖等在建机组陆续投产,公司脱硫资产特许经营项目达到1350万千 瓦,脱硫特许经营业务利润已成为公司目前的利润支柱. ? 脱硝市场已然启动, 公司在手合同金额同比大幅增长: 随着国家已颁布的 《火电厂大气排放新标准》 要求自

2012 年1 月1日始, 所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3,旧机组改造在 证券研究报告|公用事业 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2 页共3 页2014年7月1日前完成,新机组安装和旧机组改造都有巨大需求,12年以来脱销市场明显启动,公司 上半年订单项目11个,累计金额10.3亿元,下半年公告4.7亿元(以大股东集团下属项目为主) ,包 括未公告规模,我们预计12年全年签订合同金额超过20亿元.脱硫项目建设周期一般1-1.5年,脱 销项目建设周期一般约8-12个月,在手项目为13-14年业绩增长奠定基础.同时,公司已完工脱硫 建设项目成为脱销项目的重要来源, 脱硫装置的建设有助于公司在争取脱销装置的项目建设中占据 主动. ? 脱硝催化剂市场量价齐升,13 年有望达产:上半年,公司签订催化剂供货合同

9 个(合同方量 6371m3) ,合同金额 2.11 亿元,下半年销售情况仍好于去年,全年销售有望达到 9000m3,且销售 价格好于去年,预计全年贡献业务收入