PDF《17 年中期净利增 20%,异地复制成效显著》

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2017 年8月24 日 瀚蓝环境(沪股通)(600323.

SH) 环保

17 年中期净利增 20%,异地复制成效显著 公司动态 公司简介:瀚蓝环境原名南海发展,是佛山市南海区公有资产管理办控 股的上市公司.上市之初以供水为主,经过多年扩张,现已形成固废、燃气、供水、污水处理四大业务.17 年上半年公司营收 19.62 亿元,同比 增13.8%;

归母净利 3.14 亿元,同比增 20%,期间费用率下降 2.72 个百 分点至 11.77%,成本管理初见成效. 固废业务:瀚蓝模式异地复制,创冠中国开疆拓土.公司投资建设并运 营的 南海固废处理产业园 ,在各处理环节资源共享、能源互换、高效 协同方面已形成 瀚蓝模式 .

2016、2017 年,分别中标顺德区固废处理 项目和开平市固废综合处理中心,标志着 瀚蓝模式 成功异地复制.截 止目前,公司在运营的固废项目

13 个,总规模

11600 吨/天,其中黄石二 期、大连金州项目于

17 年上半年投运,在建及待建项目

7 个,总设计规模

7750 吨/天.预计

2018 年南海固废三期、孝感项目、贵阳项目、漳州南部 项目、顺控环投及开平固废综合处理中心有望实现投运,业绩增长有保障. 受益于工业端用气需求提升,燃气营收增 15.30%:17 年上半年,燃气 业务收入 6.69 亿元,同比增 15.30%.主要来源于铝型材企业的天然气置 换及其他新客户拓展.随着江西瀚蓝项目,省外燃气将提供新的增长点. 厂网一体化,控制漏损率,供水污水稳定增长:17 年上半年,供水业务 收入 8.6 亿元,同比增 23.03%,主要归因于新增樵南水务并表及水价调整 (增幅约为 15%),同时水损率明显下降.污水处理业务营收 0.9 亿元, 同比增 15.38%.向瀚泓污水处理系统管理公司增资,完成 90%的控股,接 手污水管网运营有助于提高污水收集量,打造公司污水处理业务板块厂网 一体化的创新运营模式. 进军流域治理,打造全产业链.增资并控股蓝湾公司,负责里水河流域 治理项目的投资、建设和运营.进一步延伸综合环境服务和水务产业链, 有利于促进水务产业链的整合优化和协同,为公司创造新的利润增长点. 首次覆盖,给予 增持 评级.我们认为公司固废业务在建及待建项目 逐步投运,南海模式异地复制,17-19 年EPS 分别为 0.79 元、0.94 元、 1.16 元,三年净利润复合增速达 20.6%,给予公司

17 年20 倍PE,目标 价15.80 元,首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示:项目投产进度低于预期,利率上行. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,357 3,690 4,344 5,032 5,772 营业收入增长率 37.85% 9.93% 17.71% 15.83% 14.71% 净利润(百万元)

403 509

604 719

892 净利润增长率 30.51% 26.23% 18.69% 19.12% 24.03% EPS(元) 0.53 0.66 0.79 0.94 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.17% 10.54% 11.44% 12.24% 13.47% P/E

27 21

18 15

12 增持(首次) 当前价/目标价:14.17/15.80 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 [email protected] 郑小波 (执业证书编号:S0930515080002) 0755-23945524 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 7.66 总市值(亿元):107.89 一年最低/最高(元):13.33/16.28 近3月换手率:35.03% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.12 -6.29 -10.67 绝对 0.86 3.82 1.89 万得资讯2017-08-24 瀚蓝环境 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录