PDF《17 年中期净利增 20%,异地复制成效显著》

1、 从南海走向全国的综合环境服务商.3

2、 项目稳步推进,业绩稳中有增.4

3、 固废:瀚蓝模式异地复制,创冠中国开疆拓土.5 3.

1、 瀚蓝模式再复制,造就标杆效应

5 3.

2、 创冠项目稳步推进,业绩增长有保障.6 3.

3、 餐厨垃圾区外扩张,东北地区连下三城

8 3.

4、 进军危废,广阔空间大有可为.8

4、 供水:批发转零售,水损率下降

8

5、 污水处理:厂网一体化的创新运营模式

9

6、 燃气:抓住天然气替代机遇,燃气出省跨出第一步.10

7、 进军流域治理市场,打造全产业链.10 8.盈利预测

11 7.

1、 关键假设及盈利预测.11

8、 估值与股价催化剂.12 8.

1、 估值.12

9、 投资评级.12

10、 风险分析.13 万得资讯2017-08-24 瀚蓝环境 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

1、从南海走向全国的综合环境服务商 瀚蓝环境原名南海发展,成立于南海市(今佛山市南海区),是佛山市南海 区公有资产管理办控股的上市公司. 上市之初以供水为主业, 经过多年扩张, 现已形成固废、燃气、供水、污水处理四大业务板块. 图1:公司发展历程 图2:公司股权结构 资料来源:公司官网、公司公告 资料来源:公司官网、公司公告 公司

2006 年收购南海电厂,进军垃圾焚烧业务;

从2011 年起逐步收购燃 气发展股权,于2013 年实现控股.供水业务范围不断扩大,已有供水能力

136 万m3 /日.2014 年收购创冠中国,固废业务范围进一步扩展.2016 年 增资瀚泓污水处理系统管理有限公司,获得污水收集管网运营管理业务,污 水处理业务朝着厂网一体化方向发展. 图3:瀚蓝环境各业务板块营收增长情况(亿元) 资料来源:wind 在公司结构上, 瀚蓝环保投资作为公司环保业务的投资平台, 下有瀚蓝固废、 瀚蓝供水和瀚蓝污水处理三家子公司.南海燃气发展下设南海瑞佳能源和江 西瀚蓝能源两家子公司.创冠环保(中国)在全国现有

10 个在运行项目. 除此之外,还有瀚成水环境治理、南海区官窑诚发市场经营和瀚蓝房地产三 家子公司. 万得资讯2017-08-24 瀚蓝环境 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4:公司业务组织架构 、 资料来源:公司公告

2、项目稳步推进,业绩稳中有增

2017 年上半年, 公司实现营收 19.62 亿元, 同比增长 13.79%;

营业利润 3.76 亿元,同比增长 16.10%;

归属于母公司股东的净利润 3.14 亿元,同比增长 20.02%. 图5:公司业绩稳定增长(单位:亿元) 图6:各项业务板块占比 资料来源:wind 资料来源:wind 其中固废业务、供水业务、污水处理业务、燃气业务收入分别同比增加 6.44%、6.99%、15.38%、15.3%.毛利率 31.12%,同比下降 2.9 个百分 万得资讯2017-08-24 瀚蓝环境 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 点,与燃气和污水业务占比提升而毛利率较低有关.销售费用、管理费用、 财务费用分别同比增长 16.08%、-0.77%和-20.33%,期间费用率下降 2.72 个百分点至 11.77%,成本管理初见成效.16 年下半年公司发行

10 亿元公 司债,利率 3.05%,降低整体融资成本.此外,政府补助和桂城水厂迁移补 偿带来营业外收入同比增长 23.18%. 图7:17 年上半年各业务营收同比增长率 图8:各业务板块毛利率变化走势 资料来源:公司公告 资料来源:公司公告

3、固废:瀚蓝模式异地复制,创冠中国开疆拓土 3.