PDF《兴业证券2008年投资策略报告会》

兴业证券2008年投资策略报告会 外扩内增,持续成长 外扩内增,持续成长 兴业证券研发中心 IT行业研究员 蒋婷婷 2007年11月――软件行业2008年投资策略报告

2 目录?为何投资软件行业――行业篇 ? 如何投资软件行业――策略篇 ? 各公司投资要点简述――公司篇

3 行业篇

4 为何投资软件行业――高速增长 IT投资结构向软件倾斜 ,软件比重日益加大 中国经济及各行业 投资规模高速增长 软件的价值日益被接受, 软件发展环境日益改善 业务创新、技术管理升级 离不开软件的支持 国际产业分工的转移 高速成长

5 软件行业发展情况

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年1-7月0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 软件行业收入(亿元) 增长率(%) 软件产品 37% 系统集成 24% 软件服务 16% IC设计 2% 嵌入式软件产品 21% 软件行业历年增长情况 软件行业收入结构 根据软件与信息服务业的 十一五 (2006-2010年)的规划,未来四年 中国软件产值年均增速将超过30%.

在世界范围内,软件外包市场也在以 年20%的速度高速增长.

6 服务收入快速增长 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2006年1- 7月2006年1- 8月2006年1- 10月2006年1- 11月2007年1- 4月2007年1- 5月2007年1- 6月2007年1- 7月 软件行业整体增长率 软件服务收入增长率 16% 10.90% 12.90% 22% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2003年2004年2005年2006年2007年1-7月 服务收入占比 近年来,服务业务加速增长,主要原因有:1)软件外包行业发展势 头较猛,近几年持续增长,带动了软件服务收入的高速增长;

2)信息化 经过初期的投入建设,大规模采购软硬件产品、建设系统平台及粗放式 软件开发的时代已步入尾声,而对软件进行二次开发、维护、咨询等专 业化软件服务的需求却迅速增长起来. 服务收入历年占比情况 服务收入历年增长情况

7 软件百强企业情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2002年2003年2004年2005年2006年前100家企业占软件产业收入的比重 前10家收入占100家收入的比重 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2003年2004年2005年2006年 更新率 2006年行业排名前100家企业软件收入占全行业收入的23.49%,这一比 例也是自2002年以来首次止跌企稳. 随着相关政策的推进,行业环境将越来越有利于优势企业做大做强. 规模前百家企业入围更新率正在逐步下降.前50位企业的知名度和竞 争力正日益加强,软件行业的竞争环境将逐步改善. 前百家企业占比情况 前百家企业入围更新率情况

8 IT支出结构对比 目前,中国软件和服务支出在整个IT支出中所占比 重较小.还处于发展中国家的阶段. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 硬件 软件 服务 中国 美国 中美IT支出结构对比

9 软件行业分类 应用软件 硬件 基础业务层( 管理软件) 行业定 制层 系统软件、数据库 业务流程设计 咨询 系统集成 软硬件分销 服务 产品

10 软件行业各子行业比较 子行业分类 年增速 净利润率 上市公司 行业应用软件 30% 20%以上 恒生电子、亿阳信 通、 宝信软件、远光软件 管理软件 20% 10%~20% 用友软件、金蝶国际 IT服务(系统集 成、解决方案等) 20% 5%~10% 东华合创 软件外包 50% 10%~20% 东软股份、浙大网 新、 中国软件

11 软件行业特点 客户对产品和服务的依赖性强

1 软件产品的规模经济特性

2 边际成本递减,边际收益递增

3 收入的可持续性

4 低资本投入高增长

5 12 估值参照:国际市场 1998-2002年,标准普尔500指数的平均市盈率是25倍,同期三 家市值最大的软件公司――微软、甲骨文和SAP的平均市盈率是56 倍. Est. PE P/Book P/Sales World 42.82 11.36 14.41 US 46.21 6.16 32.36 North America 48.97 14.85 18.27 Europe 41.15 11.78 6.37 Asia Pacific 52.77 7.75 11.44 数据来源:REUTERS,兴业证券研发中心整理

13 估值参照:国内市场 PE G PEG TTM

2007 2008

2009 2007

2008 2009

2007 2008

2009 宝信软件 4.70 74.87 76.51 58.75 45.07 30.30% 30.23% 30.36% 2.52 1.94 1.48 东华合创 5.36 46.44 34.41 21.31 16.04 48.21% 61.45% 32.84% 0.71 0.35 0.49 东软股份 3.88 67.93 52.53 40.41 30.90 150.00% 30.00% 30.77% 0.35 1.35 1.00 恒生电子 12.53 56.57 59.71 36.69 23.60 75.86% 62.75% 55.42% 0.79 0.58 0.43 金证股份 1.29 38.51 46.05 32.89 24.24 -54.55% 40.00% 35.71% - 0.82 0.68 亿阳信通 4.59 48.44 34.50 25.42 19.58 13.51% 35.71% 29.82% 2.55 0.71 0.66 用友软件 8.59 36.15 34.96 30.50 25.29 59.74% 14.63% 20.57% 0.59 2.08 1.23 远光软件 14.04 42.17 36.91 27.39 20.71 31.43% 34.78% 32.26% 1.17 0.79 0.64 浙大网新 1.35 50.93 30.82 22.71 20.07 86.67% 35.71% 13.16% 0.36 0.64 1.53 中国软件 1.58 39.92 30.04 25.29 21.26 45.71% 18.75% 18.99% 0.66 1.35 1.12 平均 5.79 50.19 42.44 31.74 24.39 51.11% 35.14% 29.95% 0.83 0.90 0.81 数据来源:Wind,兴业证券研发中心整理 股票简称 PS(TTM)

14 另一角度考察国内软件企业估值现状 证券代码 证券简称 总市值 (亿元) 流通A股市 值(亿元) 主营业务收 入(万元) 总市值/ 主营业务收 入 净利润(万元) 扣除非经常性 损益后的净利 润(万元) 销售毛利 率% 销售净利 率% ROE% EBITDA/主营 业务收入%

600570 恒生电子 32.73 25.15 34358.69 9.53 4191.00 2133.15 47.79 12.20 11.42 17.24

600845 宝信软件 50.41 3.86 152184.98 3.31 8635.41 7340.68 24.37 5.67 16.69 7.53

002063 远光软件 18.56 4.65 12474.00 14.88 3851.97 3763.97 75.22 30.88 12.39 33.95

600289 亿阳信通 47.74 22.00 89109.36 5.36 9036.09 7775.33 32.06 10.14 7.59 21.40

002073 青岛软控 44.74 11.30 33553.49 13.33 8830.18 8608.42 43.37 26.32 10.68 36.62

600588 用友软件 88.71 53.78 111326.28 7.97 17338.98 14090.40 90.06 15.57 13.44 20.08

600718 东软股份 106.90 53.77 269718.96 3.96 7967.43 7368.31 22.32 2.95 5.66 6.36

600410 华胜天成 68.50 22.38 172107.90 3.98 14019.25 12990.83 20.38 8.15 18.57 9.68

002065 东华合创 29.42 7.37 58503.22 5.03 7204.71 7205.65 19.01 12.32 12.84 13.72

600446 金证股份 16.48 11.65 93249.59 1.77 5984.12 1770.27 13.63 6.42 18.68 8.21

600455 交大博通 7.15 2.85 24165.46 2.96 695.02 788.43 26.50 2.88 3.73 12.43

600476 湘邮科技 21.34 13.70 25691.63 8.31 725.62 719.74 19.07 2.82 2.28 12.63

600536 中国软件 25.96 12.45 139598.68 1.86 5445.59 5188.09 34.30 3.90 9.95 10.79

600571 信雅达 14.59 10.24 39902.49 3.66 1035.16 826.42 37.74 2.59 3.02 10.56

600756 浪潮软件 17.45 12.83 54712.27 3.19 711.45 180.12 32.00 1.30 1.11 10.68

600797 浙大网新 85.78 66.91 492067.29 1.74 12273.81 7752.37 10.46 2.49 9.30 4.63

600804 鹏博士 72.60 24.17 60268.64 12.05 620.48 634.42 10.10 1.03 3.04 7.32

002093 国脉科技 31.09 7.78 20000.68 15.54 2968.87 2818.22 42.86 14.84 9.84 24.55

600271 航天信息 126.35 79.86 367715.06 3.44 35241.30 31658.50 29.32 9.58 15.67 14.26 注:

1、总市值、流通市值统计截至2007.8;

2、其余各项数据取2006年年报数据. 数据来源:Wind资讯

15 分析结论 ? 总市值/主营业务收入与销售净利率的相关系数为0.69,与EBITDA/主营业务收入的相关系数为0.75,这说明好公司不便宜, 市场更关注企业的盈利能力. ? 总市值/主营业务收入与ROE的相关系数为-0.08,说明股价的市场 表现与ROE没有必然的联系. ? 销售净利率与软件收入在主营业务中的比重密切相关. ? 主营业务收入与销售净利率之间的相关系数为-0.3,呈负相关 性.这说明在软件行业收入的规模并不能代表盈利能力,进一步 来讲,就是整个软件市场的竞争仍然处于初级阶段,品牌效应不 显著,规模经济效应尚不明显.

16 中国软件业处于成长期 增长减速 和下降期 稳定且市场成熟期 成熟时期 成长期 幼稚时期

17 策略篇

18 辨识优秀的软件企业 产品类: 9产品线丰富 9产品的标准化程度高 9销售渠道畅通 9市场占有率高 9规模经济效益明显 9研发人才的贮备 软件企业 IT服务类: 9对客户业务的理解深 刻 9服务响应速度快

19 投资思路 外延式增长 IT服务商与软件外包商 内涵式增长 行业应用软件与管理软 件供应商

20 投资线路

一、外延式增长 IT服务供应商: 客户与渠道成为整合的关键 IT服务供应商: 客户与渠道成为整合的关键 软件外包: 生产力供不应求,产业转移推进行业整合 软件外包: 生产力供不应求,产业转移推进行业整合 外延式增长 外延式增长

21 投资线路

二、内涵式增长 管理软件进入升级 替换期: 中国ERP市场在经历了试 点期和失败期之后,逐 步迈入替换期.未来5年 ,将呈现逐步加速的趋 势........