PDF《登海 618 有望成为又一大品种》

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2013 年10 月21 日 种子生产 署名人:观富钦 S0960513070003 0755-82026831 guanfuqin@china-invs.

cn 6-12 个月目标价: 34.93 元 当前股价: 31.67 元 评级调整: 维持 基本资料 上证综合指数 2193.78 总股本(百万)

352 流通股本(百万)

328 流通市值(亿)

104 EPS 0.44 每股净资产(元) 4.18 资产负债率 21.9% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 登海种业 19.74% 37.76% 53.21% 农林牧渔 12.14% 26.87% 21.93% 沪深

300 -0.27% 10.75% -4.25% -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 2012/10 2013/1 2013/4 2013/7 登海种业 农林牧渔 沪深300 相关报告 《登海种业-有望重享高估值,持续 强烈 推荐 》2013-10-8 《登海种业-全年高增长无忧,持续 强烈 推荐 》2013-8-25 《登海种业-中报再超预期,估值中枢有望 上移》2013-7-30 登海种业

002041 强烈推荐 登海

618 有望成为又一大品种 事件:公司公告,2013 年9月29 日,国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵 团农六师奇台农场高产玉米试验田种植的一季春玉米进行实打验收.结果显示:由山 东登海种业股份有限公司提供的超级玉米新品种登海

618 亩产达 1511.74 公斤,刷新 中国玉米高产纪录. 投资要点: ? 早熟品种登海

618 除了高产,种植范围的扩大意义更大:展示在春玉米区的高产 潜力.登海

618 此前主要通过了山东的省审,从本次专家组的试验情况来看,登海618 也有望在春播玉米区进行推广,如此推广区域将大幅扩大.我们将继续密 切关注

618 的省审及引种进展;

? 登海

618 的市场期待高,13-14 种植季的推广面积有望在

100 万亩以上.作为一 个刚开始推广的品种,由于早熟、高产的特性突出,登海

618 能够有效地解决黄 淮海地区小麦、玉米一年两作光热不足的问题,因此市场对其期待亦很大.从当 前经销商及农户的反馈情况来看,我们预计 13-14 种植季登海

618 的推广面积有 望在

100 万亩以上,殊为不易,潜在的市场空间巨大;

? 公司未来存在超预期可能: (1)登海

618、先玉

335 两个品种能否超预期(618 作为新推出的早熟品种,市 场期待大;

335 为老品种,市场预期增速在 5~10%) ;

(2) 收购进展. 公司手握

16 亿现金, 并且

13 年来以来并购及对外投资动作频频, 不排除

14 年趁着行业低迷,可能买到一些好标的;

(3)政策支持.种子法的修订、绿色通道等扶持政策可能出台,利好龙头企业;

? 投资建议:超预期因素多,持续强烈推荐.考虑到登海

618 的高产及早熟特点突 出,有望成为公司的又一大品种,加上登海

605 及良玉系列仍处于高速增长期, 我们认为公司的成长性突出, 预计 13-15 年公司的 EPS 分别为 1.03/1.27/1.53 元. 作为国内的玉米龙头,我们给予公司对应

14 年EPS 25-30 倍的估值,目标价 31.75~38.10 元. ? 风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉

335 及登海

605 的推广低于预期;

营 销费用超预期;

天气因素导致登海

605 表现不佳. 主要财务指标 单位:百万元

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入

1171 1555

1856 2122 收入同比(%) 2% 33% 19% 14% 归属母公司净利润

258 362

446 537 净利润同比(%) 11% 41% 23% 20% 毛利率(%) 59.3% 59.2% 59.8% 60.0% ROE(%) 19.1% 21.6% 21.5% 21.1% 每股收益(元) 0.73 1.03 1.27 1.53 P/E 44.65 31.77 25.80 21.42 P/B 8.51 6.85 5.55 4.52 EV/EBITDA