PDF《登海 618 有望成为又一大品种》

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15 13 资料来源:中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 表1从销售季看,公司收入仍保持较快的增长速度,应享受高估值溢价 合并报表 母公司报表 子公司报表 销售季 营业收入 (百万元) 同比 毛利率 营业收入 (百万元) 同比 毛利率 营业收入 (百万元) 同比 毛利率 2005-2006

289 41.5%

229 38.1%

61 54.7% 2006-2007

319 10.2% 37.4%

194 -15.2% 20.7%

125 105.6% 63.2% 2007-2008

411 29.0% 57.1%

164 -15.5% 37.4%

247 98.0% 70.2% 2008-2009

463 12.8% 54.4%

161 -1.5% 23.2%

302 22.2% 71.1% 2009-2010

737 59.0% 62.7%

251 55.6% 46.8%

486 60.8% 70.8% 2010-2011

855 16.1% 62.4%

222 -11.5% 50.6%

633 30.3% 66.5% 2011-2012 1,069 25.0% 57.7%

285 28.5% 50.1%

784 23.7% 60.5% 2012-2013 1,461 36.6% 58.8%

421 47.6% 52.0% 1,040 32.6% 61.6% 数据来源:Wind、中投证券研究所 图1消除市场疑虑,先玉

335 仍可持续放量 数据来源:公司公告、中投证券研究所 表2公司的玉米品种体系逐渐完善,后继品种储备丰富 重要品种 归属 占归属母公司的利 润比重(2012 年) 12-13 销售季推广 面积(万亩) 未来 2~3 年的 CAGR 先玉

335 登海先锋 55%

2200 5~10% 登海

605 母公司 25%

700 30~40% 良玉系列(如良玉

88、

99、188 等) 登海良玉 10%

450 40% 后继品种 未来看点 登海

618 母公司 开始推广,早熟特点(稀缺品种),看13 年大田种植表现 登海

15 号、21 号 母公司 初步推广的效果良好,黑龙江第一积温带为蓝海市场 先玉

608、808 登海先锋 开始推广,608 抗倒性优于 335,其它方面优势不明显 世宾

606、607 登海福龙

12 年辽审品种,待观察 数据来源:中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 表3登海

605 推广情况及效益测算

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E 推广面积(万亩)

100 300

500 750

1050 1250 销售量(万公斤)

150 450

750 1125

1575 1875 单价(元/公斤) 21.5 22.1 22.6 23.0 23.5 24.0 销售收入(万元)

3225 9965

16941 25920

37013 44945 当年结算收入(万元)

6595 13453

18838 30357

40186 47847 毛利率 45.00% 45.50% 49.76% 54.00% 54.00% 54.00% 净利润(万元)

1319 2085

5041 8804

11654 13876 折算 EPS(元) 0.04 0.06 0.14 0.25 0.33 0.39 数据来源:中投证券研究所,其中推广面积指当年的播种面积,而不是指销售季的推广面积. 表4先玉

335 的推广情况及效益测算

2010 2011

2012 2013E 2014E 2015E 推广面积(万亩)

1350 1620

2000 2200

2310 2426 销售量(万公斤)

1958 2349

2900 3190

3350 3638 单价(元/公斤) 23.5 24.0 24.0 24.0 24.0 24.0 销售收入(万元)

46001 56376

69600 76560

80388 87318 登海先锋当年结算收入(万元)

63427 77697

60983 79112

85008 87318 毛利率 74.0% 72.5% 62.4% 62.0% 62.0% 61.3% 净利润(万元)

33616 36906

25264 32436

34853 35145 折算归属母公司的 EPS(元) 0.49 0.53 0.37 0.47 0.50 0.51 数据来源:中投证券研究所,其中推广面积指当年的播种面积,而不是指销售季的推广面积. 表52012-13 销售季,公司的营销创新活动明显增加 活动 简介 2013.06 买

605、赢大礼 活动动态 通过短信平台互动抽奖 2013.05.29 德州市 登海杯

2013 年秋季粮王大赛暨 玉 米千亩吨粮 高产创建活动 比赛冠名、免费发放登海玉米品种、 提供全程技术服务等 2013.04.12 与西北农林科技大学签署大学生实习就业合作 协议和大学生社会实践校企协议 加强校企合作 2013.01 登海种业暖冬行动 为小学安全取暖炉等 2012.11~2013.06 登海在您身边・暖计划 在山东、河北、河南、安徽等省市 推进,给成绩优异的农村儿童赠送 学习机等 2012.10 登海种业圆梦行动 设立 圆梦基金 ,为农户购买生 产资料 数据来源:公司网站、中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 附:财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度