PDF《预期 、 资产价格与总需求》

1 )模型考虑了无风险资产 ( 以银行存款为代表) 和风险资产 ( 股票和房地产为代表)市场、信贷市场和商品市场的联立均衡, 在总需求与风险资产价格空间内讨论了各种外生冲击对总需求和风险资产价 格的影响.相比I S - LM 模型,这里区分了信贷和风险资产 ( 股票、房地产) 市场;

相比融入了信贷市场的 C C - LM ( B e r n a n k e a n d B l i n d e r ,1

9 8 9)模型, 这里区分了风险资产市场.借助这个模型,可以直观地看到预期、风险偏好 变化对流动性、风险资产价格以及总需求的作用机制,对模型设定和推理的 批判和纠错也将为进一步的研究提供参照.(

2 )为了确保简单直观,秉承传统 的I S - LM、C C - LM 等构造简单的宏观经济模型建模方法,模型是一个静态的 联立市场均衡模型.(

3 )模型设定上考虑了中国的一些特定因素,也吸纳了前 人研究的成果.模型中考虑了中国银行业的存款利率管制,考虑了中国居民 资产组合投资中集中在银行存款、股票和房地产的特色,借鉴了 B e r n a n k e , G e r t l e r a n d G i l c h r i s t (

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0 0 )关于金融加速器问题研究的结论,等等. 以这个模型为基础,同时借助于一些实证数据的支持,文章在比较静态 分析部分对近阶段宏观经济研究中广受关注的几个问题做出了初步解释.这 里提出的一些解释并没有超出近阶段讨论中被经常采用的逻辑片断,结论本 身也不是都有新意,但是这些基于模型的解释在逻辑上更加一致和完整,有 助于统一认识,同时也为进一步的深入研究提供了新的问题.

二、基本模型

(一)资产市场均衡 1.货币需求 居民部门财富 ( w)共包括两种主要资产:一是广义货币,主要形式是银 第3期张斌:预期、资产价格与总需求

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5 行存款,定义为无风险资产;

二是以股票和房地产为代表的风险资产. 下面,我们用公式 (

1 )表示对货币的需求. Md = Md [ Y + , r + , D e / - P, R P - ] , (

1 ) 其中,Md 代表货币需求, Y 代表收入, r代表银行存款形式持有的货币利息 率,D e / P 代表风险资产预期收益率,其中D e 代表风险资产预期收益,P 代表 风险资产价格,R P代表风险偏好.我们以上划线代表模型中的外生变量. 居民出于交易需求和投机需求持有货币.交易需求取决于收入,收入越 高,交易需求越高.投机性需求取决于银行存款利率、风险资产预期收益率 和社会风险偏好.银行存款利率提高,对货币需求也相应提高.风险资产预 期收益率提高 ( 给定其他条件不变,风险资产预期收益D e 提高,或者风险资 产价格 P 下降会提高风险资产预期收益率) ,对货币需求减少.风险偏好提 高,对具有无风险资产性质的货币需求减少. 对货币需求的描述类似于传统 L S - LM 宏观经济模型中的货币市场需求. 传统货币市场需求考虑了货币和债券市场的资产组合需求,收入增加提高交 易需求和相应的货币需求;

债券利率上升提高了投机需求的机会成本,居民 在资产组合当中会降低货币需求,因此在产出和利率空间内与货币市场供求 均衡对应的是一条向右上方倾斜的线.正如 B e r n a n k e a n d B l i n d e r (

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8 9)指 出的,传统 L S - LM 宏观经济模型中的债券市场其实是一种简化处理,诸如信 贷市场等其他资产交易市场都被视为债券的完全替代品,被简化为债券市场. B e r n a n k e和Blinder区别了信贷市场和债券市场,利用 C C - LM 模型挖掘了信 贷渠道对货币和商品市场联立均衡的影响.出于中国债券市场欠发达,还没 有充分进入居民部门投资组合的考虑,我们在无风险资产之外没有考虑债券 市场,而是考虑中国居民目前对无风险资产最主要的替代资产,即以股票和 房地产为代表的风险资产. 由于目前中国货币当局对银行存款利率保持严格管制,银行存款利率难 以在货币和风险资产市场上发挥调节市场供求的作用,这里作为外生变量处 理.这个设定意味着银行存款市场上的价格 ( 银行存款利率)不能自发调节 货币市场供求关系.当面对风险资产预期收益、风险偏好等外生变量变动冲 击货币需求,或者货币当局对基础货币供给调整的时候,只能通过风险资产 价格和收入两个内生变量来调整货币需求并令货币市场重新回到供求均衡水 平.比如,在既定的货币供给水平上,面对风险资产预期收益的提高 ( D e 上升)以及由此带来的货币需求下降,需要通过风险资 产价格上涨 ( P 上涨, 使D e / P 向原来的水平回归)或者是收入水平上涨 ( Y 上涨)才能提高货币需 求,令货币市场重新回到均衡水平.这个设定意味着由于缺乏银行存款利率 的自发调整,货币市场受到的冲击不得不需要借助风险资产价格和收入波动 调节货币市场供求.