PDF《“柳”暗“花”明“又一村”》

09 年中期.原因在于,一系列经济 政策措施开始生效;

美国新领导人就职或带来新变化,特别关注推动美元反弹的相 关政策. 中国经济面临艰难的转型 受成本和需求两面拉动,中国的高通胀问题难以在

08 年被解决.首先,中国无法改 变全球大宗商品的涨势.新兴市场国家重化工业的兴起,美元持续走弱,能源供求 偏紧,以及农产品的能源属性的提升等因素还在推升全球通胀;

其次,国内劳动力、 资源等要素价格上升,也具有持续性. 通胀的压力使得中国经济增长陷入困境.一方面,经济转型的必要性提升. 世界工 厂 式的经济结构严重了破坏生态环境,也消耗了太多资源,最终将推高通胀,削 弱经济增长的潜力.另一方面,如何应对经济转型?目前,欧美等发达经济疲软, 外需下降成必然趋势.中国经济转型面临着经济放缓的阵痛期. 图3:S&

P/Case-Shiller? 房屋价格指数同比增长(%) 图4: 消费信贷的贷款标准上升, 贷款需求下降 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

1988 1991

1994 1997

2000 2003

2006 -150 -100 -50

0 50

100 150

200 250 房价同比增长 住房价格指数 -60 -40 -20

0 20

40 60

1995 1998

2001 2004

2007 大中型金融机构提高对消费信贷贷款标准的比例 大中型金融机构汇报消费信贷需求增加的比例 % 资料来源:兴业证券研发中心,S&

P.数据截至

2008 年1月. 资料来源:兴业证券研发中心,美联储,数据截至

2008 年1月图5:美国个人信用卡和住房贷款违约率在不断上升 图6:美国密西根消费者情绪指数

0 1

2 3

4 5

6 1991

1992 1994

1995 1997

1998 2000

2001 2003

2004 2006

2007 信用卡违约率 个人房产贷款违约率 %

40 50

60 70

80 90

100 110

120 78

82 86

90 94

98 02

06 资料来源:兴业证券,Census Bureau,数据截至

2007 年4季度 资料来源:兴业证券研发中心,路透社,数据截至

2008 年3月违约率仍在上升 从住房市场向其它 信用贷款市场蔓延 策略研究 兴业证券研发中心

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1970 年代的日本经济转型值得我们借鉴.自1968 年开始,日本经济面临的内部和外 部环境发生逆转,欧美经济滞胀、能源危机、国内高通胀.日本高速增长的步伐停 顿下来,1968 年之后十余年,经济增长率从 10%以上降至 4%左右.

70 年代,日本政府和产业界的应对表现可圈可点:积极实施节能战略,主动调整经 济结构,大力推进产业升级.这一阶段,日本在低能耗产业――电子、家电、小排 量汽车上取得了独步全球的竞争力,精密机械、办公机械、电子通信产品和汽车等 开始取代钢铁、化工等成为出口的主力.此轮经济调整,使得日本经济在

80 年代初 率先走出谷底,创造出与先前不同的增长动力. 就中国经济而言,08 年正处于转型的痛苦期,最乐观的状况是,通胀预期稳定住, 同时,经济增速适度放缓.与政策目标 GDP8%、CPI4.8% 相比,2008 年GDP 增 速处于 9.4%-10%之间,CPI 增速处于 6%-6.5%之间的可能性更大. 通胀预期可望稳定下来的原因在于:首先, 翘尾因素 影响

08 年CPI 前高后低;

其次,不对称加息抑制通胀预期;

第三,财政政策继续加大对农业的补贴;

第四,出 口面临急剧下降风险,经济紧缩预期也会抑制通胀预期. 图7:1968-90 年日本经济增速放缓-滞胀-复苏 图8:1970 年代全球性粮食危机 -2