PDF《三诺生物（300298.SZ）》

2 - 公司深度报告 血糖管理平台和医疗服务的付费与流量来源. ? 应用:互联网血糖管理平台是医患频繁交流的渠道,患者数据是核心资源.三诺糖护士血糖仪通过耳 机插孔与手机的连接,将检测到的血糖数据储存在手机端以及云端数据库,实现了血糖检测、数据分析 和储存、药物使用提醒以及病友社交等功能,为患者提供了一个血糖管理和交流的渠道,不仅把患者吸 引到了利润更高的手机血糖仪上,而且通过对于患者数据的掌控,更有望实现后期个性化的广告投放、 药品以及健康服务,带来附加收益. ? 服务:收购三诺健恒糖尿病医院,获取专业的诊疗经验和优质的医生资源,对拓展医院渠道具有示范 作用.公司出资

2 亿元成立三诺健康投资公司,并收购了三诺健恒糖尿病医院,可为患者提供专业的问 诊以及用药咨询等医疗服务, 拥有稀缺的医生资源, 形成了监测到平台管理再到治疗服务的血糖管理闭 环. ? 打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖产品放量的必经之路,我们看好三诺生物已 有的布局和经验,后续外延扩张仍具期待.公司上半年推出金系列血糖仪,为市场开拓投入 2015H1 销售费 用率从 23.1%上升到 27.3%.但我们认为前期投入致使业绩承压不改长期投资逻辑,金系列作为敲开医院 大门的产品有望凭借良好的性价比实现进口替代,将助力公司业绩进一步增长.公司上半年竞标海外项目, 管理费用率从 9.98%上升至 12.06%,虽然受海外并购政策以及强劲国际竞争对手影响等因素,最后未能成 功,但通过此次并购竞标,提升了公司产业并购与整合的能力,积累了国际竞争与协作的经验,为未来公司 参与国际收购项目提供了宝贵经验和快速反应能力. 我们认为, 在目前美国市场试条价格下行压力的大背景 下,并购失利不改公司海外拓展的发展趋势,公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显. ? 盈利预测与估值:我们预测公司 2015-2017 年的营业收入分别为 7.28 亿元、8.85 亿元和 10.04 亿元,同比 分别增长 33.5%、21.6%和17.1%;

归属母公司净利润分别为 2.13 亿元、2.73 亿元和 3.42 亿元,同比分 别增长 8.11%、27.89%和25.51%;

对应 EPS 分别为 0.82 元、1.05 元和 1.32 元.结合可比公司的估值, 三诺生物的合理估值区间在 37.1-47.7 元,首次覆盖,给予 买入 评级. ? 风险提示:医院渠道投入回报不及预期、国际化并购受政策影响大、国际厂商新产品冲击 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司深度报告 内容目录 旨在打造血糖管理平台型企业.5 - 国产血糖监测领域的领头羊.5 - 上中下游向血糖管理全产业链延伸.6 - 血糖监测:糖尿病患者增加+健康意识提升驱动

60 亿市场规模.6 - 渠道+规模化是血糖监测企业的核心竞争力.9 - 从拜耳出售血糖业务看中国龙头企业的国际化机遇

9 - CGMS 是血糖监测领域的 拐点 型产品.11 - 以监测为核心,移动医疗+糖尿病服务打造平台型企业

14 - 规模化确立成本优势,线下+线上渠道布局是核心竞争力.14 - 坚持开拓海外与医院市场,费用攀升不改长期看好逻辑.15 - 移动医疗+糖尿病服务,搭建血糖管理平台.16 - CGMS 在研,国内企业的先行者.17 - 盈利预测与估值.18 - 盈利预测.18 - 相对估值法