PDF《三诺生物（300298）\\医药生物》

1 T 证券研究报告公司深度研究Tabl e_First|Tabl e_Summar y 三诺生物(300298)\医药生物 ――专注的本土血糖监测龙头 投资要点: ? 血糖监测行业需求刚性,龙头公司竞争优势明显 血糖监测系统具备刚需、高频的消费属性,市场需求不断扩大,鉴于糖尿 病发病率不断提升、血糖监测渗透率及检测频率偏低等现状,预计未来三 年行业平均增速15%,2020年血糖监测行业市场规模有望达到100亿元.

三诺是国内血糖监测的龙头品牌, 并购Trividia后逐渐成为紧随罗氏、 强生、 雅培、拜耳之后的世界知名血糖仪品牌,血糖行业发展趋于成熟,未来具 有规模化生产、品牌吸引力强、渠道覆盖范围广的龙头企业竞争优势明显. ? 多渠道助力公司业绩持续增长 公司血糖仪收入85%来源于零售渠道,医院和海外市场各贡献一半剩余的 份额,三条渠道协同推进公司产品销售增长.认为未来1)公司占据国内血 糖仪零售市场约35%份额(销量50%),考虑到其产品具有性价比优势, 并掌握了一批基数大、粘性高的客户,有望维持稳定增长;

2)医院渠道在 基层扩容及控费背景下进口替代加速,加上Trividia血糖仪的协同,有望保 持近50%增长;

3)海外市场受益于PTS的渠道整合,增速有望加快. ? 海外子公司阵痛期已过,静待花开 公司2016年相继收购了全球第六大血糖仪品牌Trividia及血脂检测一线品 牌PTS,目前PTS已成功实现盈利并注入体内,Trividia大幅减亏且有望于 19年实现盈利.Trividia的血糖仪有望加快公司医院市场的推进,而PTS的 糖化血红蛋白POCT产品正在国内注册,加上血脂产品,对应市场空间大. ? 盈利预测与评级 预计18-20年EPS分别为0.

59、 0.

72、 0.86元, 对应当前股价, PE为

20、

16、 14倍.公司经营情况逐渐好转,参照可比公司,认为公司19年的合理PE为20-22倍,12个月目标价14.4-15.84元/股,首次覆盖,给予 推荐 评级. ? 风险提示 医院市场销售不及预期,海外子公司整合不及预期,大股东高质押率等. 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 795.84 1033.01 1593.42 1991.21 2372.98 增长率(%) 23.29% 29.80% 54.25% 24.96% 19.17% EBITDA(百万元) 154.47 297.69 421.79 515.66 612.81 净利润(百万元) 115.20 257.97 333.81 408.76 488.07 增长率(%) -19.81% 123.94% 29.40% 22.45% 19.40% EPS(元/股) 0.20 0.46 0.59 0.72 0.86 市盈率(P/E) 58.30 26.03 20.12 16.43 13.76 市净率(P/B) 5.27 4.83 3.27 2.96 2.65 EV/EBITDA 25.20 15.52 15.69 12.58 10.29 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2018 年11 月19 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 首次覆盖 当前价格: 12.33 元 目标价格: 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 565/371 流通 A 股市值(百万元) 4,575 每股净资产(元) 4.51 资产负债率(%) 14.70 一年内最高/最低(元) 27.24/9.62 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 汪太森 分析师 执业证书编号:S0590517110002

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邮箱:[email protected] Tabl e_First|Tabl e_Contacter 肖永胜 研究助理

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邮箱:[email protected] Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 专注血糖行业十多年.4 1.1. 公司基本情况.4 1.2. 业绩经营稳健,研发不断加码.5 2. 血糖监测需求刚性,市场维持稳定增长