PDF《三诺生物（300298）\\医药生物》

2016 年1月及

7 月收购了美国尼普洛诊断及美国 PTS 诊断后,向 国际化及糖尿病健康管理专家迈出关键一步. 公司主要产品为血糖监测系统(包括仪器和试条) ,自2004 年推出第一代血糖 仪 STX-1 以来经过了多次的升级换代,2007/2008 年陆续推出了 安稳 (目前使 用量最大)及 安准 系列产品,主要面向的是零售市场.2014/2015 年公司开始面 向医院渠道推出技术含量更高的的 金稳 和 金准 系列产品.此外,公司还陆续 推出了可联网的手机血糖仪和微信血糖仪,往智能化、便携化不断升级.

图表 3:公司主要血糖仪型号及其主要性能数据 来源:公司网站,国联证券研究所 1.2.业绩经营稳健,研发不断加码 近年来公司经营稳步向上, 销售规模不断扩大,

2011 年至

2017 年的营收复合增 速为 25.6%,归母净利润复合增速为 16.6%.整体而言,公司收入维持稳定快速增 长, 归母净利润则在

2015、

2016 年有较大幅度的回落, 主要是新品种推广投入加大、 参与海外资产并购至费用增加以及并购的美国公司 trividia 大幅亏损所致.

2017 年以 来受产品销量的持续提升,规模效应显现,加之 trividia 经营业绩的改善,公司业绩 大幅提升.

2018 年二月, 三诺健康管理成功注入上市公司体内, 显著增厚公司业绩, 2018H1 公司实现收入 7.61 亿元,同比增长 54.41%,实现归母净利润 1.68 亿元,

6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 同比增长 79.65%,业绩重回快速增长轨道.

图表 4:2011 年以来公司营收及净利润表现 来源:Wind,国联证券研究所 公司销售毛利率一直稳定在 65%左右,净利率受费用和投资等影响因素较大, 除2016 年外,其余年度皆在 20%以上.费用方面随销售规模的扩大相应增加,销售 费用率自

2015 年达到高点后开始回落,预计随着规模效应的逐步显现有望进一步降 低;

而管理费用率则受新并表三诺健康管理以及研发支出加大等因素影响有所提升, 预计随着销售管理体系的整合协同,费用率有望维稳.

图表 5:近年公司销售毛利率和销售净利率

图表 6:公司销售、管理费用及相应的费用率 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 从收入结构来看,血糖检测业务是公司最主要的收入来源,2018 年上半年公司 血糖检测业务贡献收入 6.01 亿元,占公司营收的 79%,新并入的 PTS 的血脂检测 业务贡献 13.5%的份额. 公司收入主要来源于国内市场, 另外血糖仪也规模化出口古 巴和委内瑞拉,而美国市场份额的提升则主要由 PTS 贡献. 67.19%68.90%65.76%64.08%67.49%64.42% 36.81% 36.21% 22.17% 14.39% 24.97%22.08% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

2013 2014

2015 2016

2017 2018H1 毛利率 净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50%

0 50

100 150

200 250

300 350

2013 2014

2015 2016

2017 2018H1 销售费用 管理费用 销售费用率 管理费用率

7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究

图表 7:2018H1 公司的业务收入构成

图表 8:2018H1 公司国内外市场收入构成 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所 公司较为重视研发,近年来研发投入不断加大,占营收比例从

2012 年的 3.26% 提升到

2017 年的 7.16%,6 年累计投入研发费用 2.2 亿元.此外,公司研发人员数 量也在快速增加,2012 年只有

90 人,而2017 年已经扩建到了