PDF《股权转让凸显借壳方对自身价值的信心》

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 ? 横向比较:中油金鸿的盈利能力远高于目前国内燃气上市公司. ? 公司盈利能力强的主要原因在于现有利润支柱衡阳天然气具有照付不 议的气源、工业用户为主的销售结构和较高的工程安装费水平. 1)

2006 年底, 湘衡线 长输管道竣工,实现了川气入衡,公司与 中石油签有

25 年的照付不议合同,能稳定获取气源. 2) 湖南衡阳钢管(集团)有限公司的用气量目前约占衡阳天然气售气 量的一半,公司工商业用气占比较高. 3) 在气源照付不议和工业用气量占比高这一收入成本结构下,燃气 公司可获取稳定的价差收入,且工业用气价格高,因此公司毛利 率和销售净利率远高于同业水平. 4) 根据湖南省物价局有关规定,衡阳等地级市燃气初装费为

1800 元/户,衡东、韶山等县燃气初装费为

2100 元/户;

这一较高的初 装费征收水平使得公司在燃气管网刚投产的前几年能获得较高的 工程安装费收入.

图表1:中油金鸿 2007-2009 年营业收入和净利润情况

图表2:中油金鸿 2007-2009 年毛利与毛利率情况 22.97% 32.92% 42.69% 7.76% 37.61% 10.49% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

0 10000

20000 30000

40000 50000

60000 70000

80000 90000

100000 2007

2008 2009

2010 营业收入 净利润 营业收入增速 净利润增速 单位:万元 49.14% 44.41% 47.05% 40.96% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 50%

0 5000

10000 15000

20000 25000

30000 35000

40000 2007

2008 2009

2010 毛利 毛利率 单位:万元 来源:公司公告,国金证券研究所

图表3:国内燃气上市公司毛利率比较

图表4:国内燃气上市公司销售净利率比较 40.96% 23.61% 32.02% 16.19% 14.48% 26.85% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 中油金鸿 陕天然气 大通燃气 深圳燃气 长春燃气 新奥燃气 40.96% 23.61% 32.02% 16.19% 14.48% 26.85% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 中油金鸿 陕天然气 大通燃气 深圳燃气 长春燃气 新奥燃气 来源:公司公告,国金证券研究所 注:毛利率和净利率均为

10 年数据 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 ? 十二五 期间,我们看好中油金鸿的成长空间和增速,主要理由为以下 两点: ? 在天然气供........