PDF《被忽视的好公司》

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.

1 /

11 最近

52 周股价表现 分析师卢山 +755-82492953 [email protected] -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Jul-08 Aug-08 Sep-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Apr-09 May-09 Jun-09 顺络电子 深证成指 公司研究 深度报告 电子/电感器制造业 ? 当前全球片感的销售收入在

45 亿美元左右,公司

08 年片感方面的销售收 入只有 2.2 亿元人民币,公司的成长空间还很大.进一步提高市场占有率 将是公司发展的目标,也是公司未来增长的最重要的驱动力. ? 片感行业不仅基础投入大、见效慢,而且行业壁垒很高,同时竞争对手又 非常有实力,因此,短期内行业基本不会有新的进入者. ? 出于人力和材料成本方面的考虑,片感行业会和其它电子产品一样,中国 大陆将会成为其产业链的承接者. ? 我们预计公司未来

3 年利润将会有 30%的复合增长, 销售收入在 09-11 年分 别为 3.2 亿、4 亿和

5 亿元,每股收益分别为 0.

45、0.

59、和0.77 元. ? 我们预计,用8年左右的时间公司的销售收入有可能将由现在的 2.5 亿增 长至

15 亿元.原因有二:在叠层片感的品质进一步提升的情况下的市场占 有率的提高;

绕线片感的效率突破带来了新的大市场.而持续新产品的推 出维持了公司较高的毛利率. ? 在7月13 日的电子行业报告 《进出口好转, 电子行业迎来交易性机会》 中, 我们认为,电子行业的出口依存度高,在出口前景好转的背景下,质地优 良、出口占比较大的公司,业绩可能出现的较大反弹也将会提升此类公司 的估值空间.考虑到公司业绩的出口复苏弹性,在流动性充裕的背景下, 象顺络电子这类高研发投入的快速成长企业可以享有较高的估值水平. 2009/07/23 经营预测与估值 2008A 20091Q 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元) 251.1 60.6 316.3 398.2 497.4 (+/-%) 57.9 23.9 26.0 25.9 24.9 归属母公司净利润(百万元) 42.2 12.0 55.6 72.5 94.3 (+/-%) -24.2 7.9 31.7 30.5 30.1 EPS(元) 0.35 0.10 0.45 0.59 0.77 P/E(倍) 40.3 141.1 31.1 23.8 18.3 股价2009/07/23 RMB13.91 基础数据 总股本(百万股)

122 流通 A 股(百万股)

53 流通 B 股(百万股) 0.00 可转债(百万元) N/A 流通 A 股市值 (百万元)

744 财务数据 市净率 (X) 3.39 TRACING P/E (X)* 40.09 EPS(元) 0.1 股息率(%) 2.12 *最近四季盈利计算. 相关研究 <

复苏拐点向景气拐点的演绎>

20090619

20090713 顺络电子

002138 增持/ 首次评级 被忽视的好公司 Jul-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.

2 /

11 公司主营片式电感器和片式压敏电阻器,

08 年片式电感器的销售收入为 2.29 亿元,片式压敏电阻器的销售收入为 0.22 亿元. 片式电感分为叠层片式和绕线片式,其中叠层片感是公司当前的主打产品;

绕线片式是公司上市后的新产品. 绕线片感门槛相对叠层片式低,生产厂家还比较多,但市场容量为叠层片感 的10 倍左右.绕线片感又可以细分为高频绕线电感和功率电感,公司收购的贵 阳顺络曾组建了我国第一条高频绕线生产线.如果能解决绕线电感的效率低下的 问题,则能取得优势的竞争能力. 公司的LTCC是未来重点发展的产品. 鉴于行业的技术门槛很高,公司在技术方面的国际领先水平将强化公司的行 业地位, 并有助于进一步提高市场占有率. 我们预计公司未来