PDF《2010 年04 月23 日研究晨讯》

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100412 股指相对表现 沪深300 香港恒生 国金推荐 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 -

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2010 年04 月23 日研究晨讯 ? 公司

09 年实现毛利率 16.4%,与我们预期的 16.6%基本吻合,但较

08 年17.0%略有下滑.主要原因在于铁道部对 7200KW 的交流传动机 车定价(含税价

1450 万元/辆)偏低,现阶段公司交付的大功率机车中以 7200KW 为主,而9600KW 的机车(含税价

2245 万/辆)则不存在该问 题,我们预计机车毛利率的提升将会在

11 年后实现,届时 9600KW 的 机车交付占比将逐步提高. ? 我们对南车未来毛利率的提升抱有很大的信心,原因来自铁道部在前 期动车组的运行中以保障安全为第一要务,因此国产零部件配套比例 偏低,而目前南车在动车组的关键系统(逆变、牵引、网络)方面都有所 储备,未来一旦动车的国产化率提高,动车的盈利能力将有较大提升 空间. ? 公司

09 年三项费用率为 11.9%,较08 年12.3%略有改善,谨慎起见我 们预计

10 年公司的三项费用率为 11.6%,未来公司的业绩超预期的最 大可能将来自这里. ? 公司

09 年底的预收帐款为 5,175 百万元,较08 年底的 6,252 百万元 有所下滑,与北车的 14,389 百万元相比差距较大.我们认为主要因素 为公司动车组和大功率交流传动机车的交付进度领先.2012 年前动车 组、大功率交流传动机车仍是供不应求的产品,尤其在大功率交流传 动机车方面,南车的交付进度加快对日后市场份额的提升至关重要. ? 公司一季度业绩略低于我们此前预计的 0.04 元,我们对公司一季度业 绩强调两点:1)铁路装备行业存在季节性,交付高峰集中于

3、4 季度,一季度在当年利润中所占比重偏低;

2)公司一季度为保障世博会

4 款新型动车的顺利推出,推迟了原本

30 列在

1 季度交付的动车组至

2 季度. ? 盈利调整 ? 我们维持公司 2010/2011 实现净利润 28/41 亿元的盈利预测,折合每 股收益 0.

241、0.352 元,净利润同比增长 69.7%和46.4%. ? 投资建议 ? 公司 10~12 年净利润复合增长率为 49%,目前股价存在明显的低估. 我们给予公司未来

6 个月目标价 7.39 元,31 倍2010 年,PE,折合

21 倍2011 年PE.维持 买入 建议. ? 未来公司的股价刺激因素来自:1)中标大额出口订单;

2)业绩超预 期;

3)中标动车组、大功率交流传动机车订单. (分析师:张昊、董亚光) 昆明药业年报、一季报点评:继续给予公司 买入 的投资建议 ?

2009 年公司实现收入 14.35 亿元,比上年同期增长 9.46%;

实现净利润 5,832 万元,比上年同期增长 81.59%.实现每股收益 0.186 元,较我们的 预测略高 10%. ?

2010 年1季度公司实现收入 4.15 亿元,较去年同期增长 35%;

实现净利 润为

1215 万,较去年同期增长 120%.实现每股收益 0.04 元. 评论: ? 销售快速增长:1)公司特色产品持续高增长:络泰 200mg 增长 78%,天眩清增长 71%,血塞通软胶囊增长 132%,灯银脑通胶囊增 长83%;

2)子公司昆明中药厂和贝克诺顿的净利润较去年分别增长 88%和108%. ? 资产逐步夯实:2009 年公司再次计提

1931 万的坏账准备以及

214 万 的存货跌价准备,公司的历史包袱基本清理完毕,自明年开始,该不 利因素将明显减少. -