PDF《Asia Economic Weekly》

15 年一遇的贬值. 试想市场所预估的美国未来货币政策比美联储(Fed)本身的政策预期要紧得 多. 试想国内生产总值(GDP)增长数据正在加速上升,同时有越来越多的迹象指 向了全球范围内的繁荣. 试想不会有什么严肃的举措即将出台以减低赤字. 最后,假设官员们基于菲利普斯曲线(Phillips curve)模型的主张,对当前的 政策环境感到满意.该模型预测,由于失业率和价格上涨之间应有的关系,通胀 将随着时间推移趋向目标值. 我认为可以合理地断言, 人们会在这种假设的情况下普遍担忧政策落后于形 势.人们会担心,随着通胀预期变得失去控制,很多事物都处于危险之中,进行 一系列重大政策调整恐怕是适当的. 关键问题在于,如果不仅放任通胀暂时上升,还任由通胀预期转向高于目标 的水平,代价可能非常高昂.

5 目前我们生活在与刚刚描述的假想完全相反的世界. 通胀预期的市场衡量指 标一直在下滑,美联储偏好的通胀衡量指标目前所处的范围是,未来

10 年通胀 率为 1%到1.25%. 欧洲和日本的通胀预期更低.调查数据表明近来数月出现了大幅下滑.大宗 商品价格处于数十年来的低点.美元在过去

18 个月内的升值速度在其币值大幅 起伏的过去

40 年里只出现过两次. 美联储的最新预测主张利率会在接下来

2 年内上升近 2%,而市场预测利率 仅会上升约 0.5%. 对美国从去年

10 月到今年

3 月这

6 个月期间的增长率,共识预测仅为约 1.5%.美联储还基于无法让大多数外部观察者信服的模型预测通胀会回归 2%的 目标. 即使现在的情况和我设想的情形明显存在对称性, 两种情况下的市场情绪也 完全不相像. 尽管从近期二十个大型经济体在上海举行的二十国集团(G20)会议来看,现 在显然存在对宏观经济环境的严重焦虑情绪, 但没有证据表明政策制定者在采取 有力行动,在通胀预期下滑至目标水平以下之际重建他们的信誉. 在这个只要再发生一次重大负面冲击就会进入全球衰退的世界, 各方为刺激 需求而达成的一致即使存在,也是很少的.央行官员们传递出一种感觉,即在提 振增长、或者哪怕只是提高通胀方面,他们能做的相对而言已经所剩无几.市场 对日本负利率举措的极为消极的反应加强了这一讯息. 也没有谁宣布有什么提振 增长或者回归通胀目标的非货币政策的重大举措即将出台. 或许这不应让人感到惊讶.上世纪

70 年代,政策制定者花了数年时间才认 识到他们在通胀方面落后形势有多远,进而采取强有力的政策调整. 在所谓的需求不足成为一个重大问题很久以后, 政策制定者仍旧担心这个问 题.当年遏制通胀的最初尝试过于小心翼翼,无法起到效果,只是后来通过非常 坚决的政策才取得了成功.关键的一步是放弃认为问题本质上是结构性的,而非 由宏观经济政策造成. 如今,根深蒂固的低通胀正演变为通缩的风险,以及产出增长长期停滞的风 险,至少和上世纪

70 年代的通胀问题一样严重.如果想要应对这些风险,现在 也需要转变政策范式. 重要的政策要素很有可能将是以下二者的结合: 利用超低利率所创造的机会 进行财政扩张,和在极端情况下进行进一步非常规货币政策实验.(FT 中文网

3 月9日)

6 【经济动态】 IMF:外汇储备货币构成将单独列出人民币 国际货币基金组织(IMF)宣布,自2016 年10 月1日开始,IMF 将在其 官 方外汇储备货币构成 (COFER)的季度调查中单独列出人民币,这一变化将在