PDF《Public Disclosure Authorized》

2015 年的工作重点,因为用来支撑短期增长的大规模的、 广泛的刺激措施可能与旨在增强中期增长可持续性的措施相矛盾.减少重工业的过剩产能,控制 影子银行领域的无益冒险,硬化对地方政府的预算约束――这些都有助于改善投资效率,更好地 促进中期经济增长.但从短期来说,这些改革措施将抑制经济活动.2015 年的官方增长目标表明 了经济的下滑轨迹:GDP 增长目标为 7%左右,比2014 年低 0.5 个百分点. 针对性强、涉及面窄的刺激措施可能有助于减轻这两方面的矛盾,但实施起来更加困难.我们的 预测是经济将逐渐减速,其假定是政府下定决心完成结构性改革、降低经济的脆弱性;

与此同时, 如果有迹象表明增长率将大大低于 7%的指导性指标,就会通过定向刺激来缓和改革对短期增长的 影响.

2015 年的增长速度预计将降至 7.1%,2017 年降至 6.9%.在通过内需拉动增长、实现经济再平衡 方面的进展仍将是渐进式的.提高劳动收入占 GDP 比重对需求方面的再平衡(从投资转向消费) 至关重要.年度数据显示居民收入和工资占 GDP 的比重已开始提高,扭转了

20 多年以来的下降 趋势;

但实现更公平的增长将是一个逐渐改进的过程. 在保持合理增长的同时实现去杠杆化需要优化信贷分配,从而需要实施金融改革.尽管信贷增长 放缓,但中国的杠杆率在上升.中国金融体系原本是服务于旧的投资驱动型增长模式,以前可能 较为有效,但已不能适应当前的需要.因此,应通过改革改善信贷分配,向那些有助于保持中期 经济合理增长的经济部门提供资金. 中国经济简报―2015 年6月2

第一章 近期经济形势 经济继续向更温和――也更平衡――的增长路径过渡 中国经济增速继续放缓,标志着进入了习主席所称的 新常态 ――一种增长放慢但更具持续性的 增长路径.2014 年中国 GDP 增长 7.4%,基本上达到了政府确定的增长 7.5%左右的指导性目标 , 但大大低于过去

30 年每年增长 10%的平均增速.为收紧信贷过度增长和地方政府负债上升所采取 的政策导致投资增长放缓,从而也降低了房地产业的供给错配.信贷收缩政策的影响在一定程度 上被一系列有限的定向刺激所抵消,这些刺激措施的目的是防止经济增长降幅过大.2015 年一季 度经济增长继续放缓:根据初步估算,GDP 同比增长 7%;

而增长的构成则持续改善――因为当前 的调整主要是工业和建筑业,所以

2014 年近一半的 GDP 增长来自服务业.2015 年一季度服务业 依然保持强劲增长(图1.1).在近年来的大多数年份,消费增长都略快于投资增长. 图1.1 增速继续放缓,增长结构逐渐从依靠工业转向依靠服务业 三大产业对经济增长的贡献,生产法(%,年同比) 三大需求对经济增长的拉动,支出法(%,年同比) 注:工业指第二产业,包括制造业和建筑业在内;

服务业指第三产业. 来源:世界银行研究人员根据 CEIC 数据所做的计算. 人们对增长放缓早有预见,而且这种放缓从短期和中期视角来看都是一件好事.短期来说,它反 映出政府降低信贷增长、控制影子银行、限制地方政府债务和降低工业过剩产能的政策已经取得 一定成效,从而有助于解决

2008 年全球金融危机后不断累积的脆弱性.从中期来看,增长放缓符 合中国经济增长模式的逐渐转型,即拉动增长的引擎从制造业转向服务业,从投资转向消费,从 出口转向内需. 房地产业的有序调整继续对经济活动有所抑制――这种调整反映了政府减少房地产供需错配、收 紧非银行信贷的政策努力.高频数据显示,一线1 、二线2 和三线城市的房地产价格调整已经企稳 (图1.2),但库存过大抑制着