PDF《节能业务已现高成长 电改业绩高弹性可期》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2017 年4月11 日 涪陵电力(600452.

SH) 公用事业 节能业务已现高成长 电改业绩高弹性可期 公司动态 节能业务在手订单保障未来两年业绩增长,潜在新订单将促业绩超预期 公司电网节能业务当前在手

19 个项目,其中

5 个为收购后新增项目,2016 年已有

7 个项目开始贡献利润,假定项目内部收益率为 10%,在手项目将于

2018 年达到利润贡献顶峰, 为2.74 亿元, 参照公司当前总股本 1.6 亿股计算, 贡献 EPS1.71 元.我国电网节能市场容量动态无边界,可预见的超过

3000 亿元,公司依托国家电网背景,未来潜在订单将带动业绩超预期. 电改逐步实施,传统业务盈利能力增强,并有机会实现外延扩张 公司自发电量占比不足 1%,主要依靠外购电满足网内需求,在原电力体制 下盈利能力受到抑制.新一轮电改推行后,公司购电渠道打开,外购电成本 有望降低,盈利弹性较强.敏感性分析结果显示:若每千瓦时外购电采购成 本降低

1 分,则公司售电业务毛利润增加

2326 万元,若能降低

5 分,则电力 业务毛利润增加

11627 万元,相应可增厚公司 EPS0.62 元,弹性强度可见. 未来有望借助国网节能公司的业务资源,实现外延式扩张 公司的间接控股股东国网节能公司定位于综合能源服务商,四大业务板块包 括:电网节能、能源综合开发利用、电力环保及国际业务,我们认为,公司 未来有望借助国网节能公司的业务资源实现外延扩张. 投资建议: 我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 1.

83、2.

25、2.27 元,对应 2017.04.10 收盘价 51.70 元,动态 PE 分别为

28、

23、23 倍,考虑到公司节能业务的成 长空间、业务版图的外延空间,以及受益于新一轮电力体制改革的业绩高弹 性,我们给予公司

2017 年35 倍PE,6 个月目标价 64.05 元,给予 买入 评级. 风险提示: 电网节能业务项目扩增情况低于预期,影响该业务板块利润增长贡献;

电改 推进慢于预期将削弱公司主业的盈利增长预期;

涪陵地区电力需求低迷降低 公司售电量及营业收入等. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,250 1,665 2,149 2,524 2,593 营业收入增长率 -1.47% 33.22% 29.07% 17.41% 2.74% 净利润(百万元)

186 168

293 360

363 净利润增长率 158.62% -9.76% 74.40% 23.07% 0.67% EPS(元) 1.16 1.05 1.83 2.25 2.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.80% 18.84% 25.28% 24.45% 20.36% P/E

42 46

26 21

21 买入(首次) 当前价/目标价:51.70/64.05 元 目标期限:6 个月 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-22169047 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 1.60 总市值(亿元):82.72 一年最低/最高(元):28.35/50.47 近3月换手率:24.73% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.61 10.20 51.75 绝对 6.43 12.81 59.02 相关研报 2017-04-11 涪陵电力 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

1、公司简介 涪陵电力当前两大主业,传统地方电网配售电业务和电网节能业务.传统配 售电业务经营范围主要集中于重庆市涪陵区,电力来源主要是从国家电网重 庆市电力公司、重庆川东电力集团有限责任公司等单位趸购电量,自发电量 占比很小.

2016 年公司通过向国网节能支付现金 3.7 亿元购买其配电网节能业务,与此 同时, 国网重庆市电力公司将其持有的涪陵电力控股股东――川东电力 100% 股权无偿划转至国网节能公司.其后,公司主营业务增加了电网节能服务, 间接控股股东为国网节能公司. 配电网节能业务主要采用合同能源管理(EMC)模式,针对配电网节能降损 提供节能改造和能效综合治理解决方案,包括提供节能诊断、融资、改造等 服务,并以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润. 从公司