PDF《分享分拆上市的盛宴》

2、分拆上市的弊端 2.1 制造泡沫 主板市场股票的估值比创业板的股票要低.母公司分拆子公司到创业板上市,被分拆 的资产可以得到更高的估值和资产溢价.相对过高的估值将会催生市场的泡沫,不利 于市场的健康发展. 2.2 损害股东利益 被分拆的子公司在上市以后,如果缺少创新和高成长性,或者是出现经营管理方面的 失误,将会导致此部分资产价值下跌甚至是完全损失.如果出现这种情况,分拆上市 的子公司将会导致母公司的损失,损害股东的利益. 策略研究 2010-04-20 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

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三、分拆上市案例分析 拆分到主板:东北高速 2010年2月10日,原ST东北高被分拆为龙江交通和吉林高速,是中国证券史上首个分 拆主板上市公司到主板上市的案例.龙江交通和吉林高速在3月19日上市之后,受到 投资者的高度青睐,两公司在3月

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24、25日均涨停. 东北高速分立试点为特殊案例,不具有推广性.东北高速在1998年7月31日设立,当 时是由龙江高速以哈大高速公路的经营性净资产及其拥有的黑龙江省哈松公路大桥 有限责任公司的权益、吉林省高速公路公司以昌平高速公路经营性净资产、华建交通 以其在上述两路一桥中的投资作为出资.东北高速上市以来,一直存在股权关系不明 晰,三方权益难以协调的问题,分拆成两家上市公司后,十年纠缠终于划上终止符. 拆分到港股创业板:同仁堂 在我国金融市场的发展历程上,首家被分拆到创业板上市的是北京同仁堂股份有限公 司.2000年10月31日,同仁堂分拆其控股子公司同仁堂科技在香港联交所创业板上 市.发行价3.28港元,上市第一天开盘价4.00港元,最高5.20港元,收盘4.30港元, 升幅高达31%.而恒生指数当天涨幅仅为0.64%.溢价较为显著. 短期来看,同仁堂科技在香港创业板的分拆上市,给母公司同仁堂带来了巨大的投资 收益. 同仁堂投入同仁堂科技的1亿元人民币的资产在半年多之后, 其市值倍增为4.73 亿元,为同仁堂带来每股高达1.55元的投资收益. 长期来看,同仁堂科技的分拆上市不仅使得同仁堂科技的销售收入和净利润大幅增 加,而且也带来了母公司同仁堂的净利润和销售收入的大幅增加.因此我们认为,成 功的分拆上市,对于推动母公司的公司治理和发展有很大的好处.

图表

4 同仁堂的净利润、总资产和销售收入

图表

5 同仁堂科技的销售收入和净利润

0 50000

100000 150000

200000 250000 1999A 2000A 2001A 2002A 2003A 万元 净利润 总资产 销售收入

0 20000

40000 60000

80000 100000 2001A 2002A 2003A 万元 销售收入 净利润 资料来源:Wind,华泰联合证券研究所 资料来源:Wind,华泰联合证券研究所 策略研究 2010-04-20 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

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图表

6 同仁堂净利润和销售收入同比增长率 -0.1

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2000A 2001A 2002A 2003A % 净利润 销售收入 资料来源:Wind,华泰联合证券研究所

四、分拆上市潜在标的公司 目前市场上的拆分概念股至少在

16 支以上(见

图表 7).

图表

7 可能存在分拆子公司上市的企业 公司 代码 公司名称 所属行业 累积 涨幅

07 年净 利润 (万元)

08 年净 利润(万元)

09 年净 利润 (万元)