PDF《朝闻香江》

2020 年盈利达 6.61 亿元人民币. 基于 DCF 模型, 我们将

2019 年的目标价上调为 3.6 港币(2018 年底为 2.3 港币),与目前的股价相比有 33.8%的上升空间.维持 买入 . 近期产品组合优化可期.通过对经销商加大折扣力度和对部分商品进行降价的措施,雅迪

2017 年按销量和收入的市场份额分别达 11.6%和11.5%.在市场份额提升、品牌形象得到认可后,雅迪已计划进行产品和技术的新一轮升级,以推高平均销售价格和利润 率,但同时可能造成销量的放缓.由于公司

2017 年的整体毛利率已经触底(14.9%),我们认为其毛利率将在未来的两至三年超 过17%. 规管趋严下,市场领导力将进一步得到稳固.公司产能强劲(年产能超过

700 万台)、销售渠道布局广泛(截至 1H18,共1,821 经销商和 10,080 销售点)以及产品性能卓越,已具备涉足高端产品的 蓝海 市场(包括单价 5,000 元人民币以上的高端电动助 力自行车、几万元-几十万元级别的电动摩托车).政策方面,电动自行车新国标将从

2019 年4月起正式实施,或将推动行业和 技术全面升级,乃至全行业的整合.我们认为,雅迪将成为新国标的最大受益者. 主要风险.我们认为主要风险包括:1)国内经济增速疲弱;

2)监管风险;

以及 3)市场对高端产品的接受度. 行业领导地位稳固、估值便宜.由于平均价格上涨和毛利润率提升,我们将 2018/19 财年的收入预测分别上调 11.4%/12.2%;

同 时由于研发成本增加,将利润预测分别下调 4.3%/1.4%.我们预测

2020 年公司将实现收入 111.57 亿元人民币,利润 6.61 亿元人 民币.因此,基于 DCF 模型,我们将

2019 年的目标价上调为 3.6 港币(2018 年底为 2.3 港币),与目前的股价相比有 33.8%的上 升空间.公司 2018/19 财年的市盈率分别为 14.4 倍/12.6 倍,市帐率为 2.5 倍/2.2 倍,行业领导地位稳固、估值吸引.维持 买入 . (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791周珂晖 Karen ZHOU CE No.: BHR437) ? 中教控股(839 HK) :2018 年业绩稳健,维持 买入 (买入/目标价:15.0 港币/买入) ? 中教控股

2018 年1-8 月业绩稳健,经调整后的净利润达 4.419 亿元人民币,利润率增速超过我们的预期. ? 有鉴于强劲增速的可见性高、政策的不确定性较少,我们重申对国内民办高等教育板块的积极观点. ? 我们将 2019/20 财年的净利润预期分别下调 2.2/上调 0.3%,并基于 DCF 模型将目标价由 15.7 港币下调至 15.0 港币.重申 买入 . 业绩稳健、利润率改善好于预期.中教公告将财年结算日由

12 月31 日改为

8 月31 日, 与学年结束时间一致;

并公告了其

2018 年1-8 月的业绩,其中收入同比增长 58.6%至9.329 亿元人民币,主要由于新收购的三家学校收入并表.剔除一次性项目,经调 整后的归属上市公司股东净利润达 4.419 亿元人民币,略好于我们的预期.毛利润率为 61.4%,较去年同期相比增加了 4.4 个百 分点.利润率的改善主要来自于成本控制得当. 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年1月15 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 2018/19 学年学生入学人数强劲.2018/19 学年,中教的学生入学人数达 145,000 人次左右,其中,郑州和西安学校的同比增速分 别达 14%/40%左右. 此外, 我们最近参观了中教新收购的松田大学. 被收购后, 松田大学的经营情况有明显的改善. 松田大学 2018/19 学年招生计划增长超 50%. 财务健康、未来并购驱动强劲增长.截至