PDF《自贡商行贡献业绩,“三位一体”》

2)随着高能耗产业向 三北 地区的转移,其自备电厂建设带来的火电装备需求仍将持续,特别是中等规 模的火电机组;

3)在广大发展中国家人均用电量比我国大陆低很多,如印度人均用电量仅为我国的 8-15%, 未来随着经济进入快速发展期,对煤粉机组的需求量还会持续向好. 近年来公司在海外市场的拓展也已经取得了初步的成果,其承接的印度 T 项目已经陆续发货并交付客户.对 于在海外市场的拓展公司与主要竞争对手不同,采用的是装备总包的模式,在严控风险、并保持良好盈利能 力的前提下,做大收入规模,并得到客户的认可. 3. 垃圾电站项目效益显现,后续新增项目多 公司与四川省能源投资集团有限责任公司(四川能投公司)合资成立四川省能投华西生物质能开发有限公司 (能投华西) ,已经通过 四川能投 平台积极涉入川内垃圾发电建设、运营和总包领域,成为公司从装备 中走出来的新的领域.公司自贡

800 吨垃圾电站项目于

2013 年下半年建成投运,其发电量远超预期,垃圾 焚烧发电的运营给公司带来一个稳定的利润来源,反过来有利于公司积极向垃圾电站总包扩张,维持较好的 投资收益.预计

2014 年内公司仍有数个垃圾电站项目可建成并投入运营,新项目的建成对公司业绩有较大 的提升力度. 在新增项目方面,由于四川省在垃圾清洁发电领域的发展启动较晚,就目前省内情况来看四川省有

3 个自治 州和

32 个设市城市,包括

18 个地级市和

14 个县级市.一般人均垃圾产出量为 1-1.2Kg/d,而400t/d 以 上规模的垃圾发电厂才具有一定的经济效益,也就是说

50 万人口以上地区就具有一定建设垃圾发电项目的 条件.如按这一比例计算,预计十二五期间四川省内将有

20 个左右的城市将逐步启动垃圾发电项目,同时 部分大型城市也可能建设多个垃圾焚烧厂,省内垃圾发电潜在项目多,市场规模大. 4. 控股自贡商业银行是公司成就其新业务发展的重大战略 公司的发展已经逐步摆脱了传统制造企业的固化思维模式,正在向产、投、融一体化的新型企业发展模式转 变. 控股自贡商业银行后, 进一步完善了公司的投融资能力, 为其在新业务领域的发展提供充足的资金支持, 未来公司将在做好传统业务的基础上,积极开拓与节能环保、清洁能源有关的新业务. 盈利预测: 考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展,以及垃圾发电等新业务的拓展进度,预计公司 14-15 年EPS 为1.19 元和 1.84 元,对应 PE 为27 和17 倍,维持 强烈推荐 评级. 投资风险: 1. 海外新增项目低于预期;

2.公司垃圾电站项目建设低于预期 东兴证券中小市值精选调研报告 华西能源(002630) :自贡商行贡献业绩, 三位一体 保增长确定 P3 2. 表1:盈利预测和估值 项目 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万元) 1,910.23 2,449.24 2,852.71 3,755.48 4,790.03 主营收入增长率 23.37% 28.22% 16.47% 31.65% 27.55% EBITDA(百万元) 156.78 172.02 335.58 521.02 697.64 EBITDA 增长率 40.46% 9.72% 95.08% 55.26% 33.90% 净利润(百万元) 102.46 103.46 135.16 243.25 377.09 净利润增长率 15.05% 0.98% 30.64% 79.98% 55.02% ROE 6.58% 6.29% 16.34% 23.26% 27.22% EPS(元) 0.797 0.620 0.66*/0.79 1.187 1.839 P/E 42.01 54.08 50.81 27.41 17.60 P/B 3.59 3.40 8.30 6.57 4.96 EV/EBITDA 31.89 32.12 21.82 13.94 9.88 资料来源:东兴证券 *按照新股本摊薄 P4 东兴证券中小市值精选调研报告 华西能源(002630) :自贡商行贡献业绩, 三位一体 保增长确定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 弓永峰 清华清华大学材料科学与工程系硕士, 韩国 POSTECH 大学工学博士, 电力设备与新能源行业首席研究员, 新 兴产业组组长.在国内及海外从事新材料研究开发