PDF《业务转型落地有声,运营互联指引成长》

5 4.员工持股计划彰显公司信心

6 5.盈利预测与估值.6 大华股份(002236)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录图1:2010-2014 年营业收入和净利润(单位:亿元)1 图2:近3年主营产品收入构成

1 图3:近3年主营产品毛利率水平.2 图4:国内主要安防上市公司毛利率水平.2 图5:2011-2014 年国内销售收入(单位:亿元)3 图6:2011-2014 年国外销售收入(单位:亿元)3 图7:国内主要安防上市公司营收状况(单位:亿元)3 图8:2014 年国内主要安防上市公司研发销售团队情况(单位:人)3 图9:全球安防市场规模(单位:亿美元)4 图10:中国安防市场规模(单位:亿元)4 图11:大华安防联网运营服务公司经营情况及预测(单位:百万元)5 图12:乐橙产品线.5 表目录表1:公司收入及盈利预测

7 附表:财务预测与估值

8 大华股份(002236)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

1 1.业绩拐点凸显,解决方案转型逐步见效 1.1 中报凸显业绩拐点,转型之路下半年更具看点 大华股份是国内第二大视频监控企业.2015 年上半年公司实现营业收入 34.7 亿元,同 比增长 14%;

实现归属于上市公司股东的净利润 4.6 亿元, 同比减少 8.4%;

毛利率 38.2%, 同比提升了 0.3 个百分点.其中,2015 二季度营收 22.7 亿元,同比增长 19.4%,环比增长 88.4%;

归母净利润 3.6 亿元,同比增长 18.3%,环比增长 248.5%;

毛利率 38.3%,同比 提升 2.8 个百分点. 产品结构方面, 上半年后端音视频产品实现营收同比增长 1.3%, 但从占总收入比例看, 后端音视频产品收入份额为 31.5%,同比下降 4.1 个百分点,后端产品增速放缓;

而前端产 品收入同比增长 38.9%,占总收入 54.1%,同比提升 9.8 个百分点.受上半年部分能源、电 网项目延期的影响,远程图像监控、其他安防等总体收入同比下降 18.7%.由于解决方案是 将前后端音视频和远程图像监控产品打包销售,下半年随着解决方案项目陆续落地,或带动 公司主营业务实现更快的收入增长. 图1:2010-2014 年营业收入和净利润(单位:亿元) 图2:近3年主营产品收入构成 数据来源:公司公告,西南证券 数据来源:公司公告,西南证券 公司从

2013 年下半年起迈出向解决方案服务转型的步伐,布局八大行业解决方案,包 括公安、金融、能源、交通、司法、智能楼宇、文教卫、智慧城市等.经过

2014 年三季度 以来连续三个季度业绩下滑后,2015 年二季度业绩出现同比和环比均增长的情况,主要原 因在于:1)解决方案项目周期较长,一般从项目中标到方案设计到现场实施至验收完工需 要至少半年时长;

随着部分毛利率较高的解决方案项目逐步落地结算,公司毛利率水平进一 步提升.2)使用 HDCVI 技术的高端产品销量增长,模拟产品进入替换阶段,高毛利率产品 占比上升.3)转型期间研发销售体系需要调整,2014 年研发费用占据公司营收 10.6%,同 比增长 56.1%,销售费用占据公司营收 9.3%,同比增长 20.6%;

经过大半年磨合后公司研 发销售线趋于稳定,费用支出压力减轻.这标志着公司结束业绩下滑趋势,迈入增长轨道, 业绩拐点已经显现,公司从设备供应商向解决方案供应商转型已初见成效. 公司全年营收目标

100 亿元,同比增长 36.4%, 并预计今年前三季度净利润为 7.2~10.9 亿元,同比增长空间为 0%~50%.我们认为公司下半年有望实现该目标,主要是因为:1) 大华股份(002236)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分