PDF《燃烧的京东》

4 一,京东模式本质:类金融虽然缺乏透明的数据, 但是京东有很多可比的公司, 苏宁易购可以作为 京东商城业务特点的参考对象. 图示:苏宁易购和京东的业务模式核心是一样的 我们讨论的出发点就基于我们发现的主要 B2C B2C B2C B2C 厂商的财务特点:负现 金流需求. 我们将 现金流需求 定义为企业为满足业务必需,需要企业另行筹集 的现金需求.流动资金供给与需求间的差额反映了公司的净现金需求. 如果现金流需求为负, 则企业的经营周期内不仅不需要提供资金, 反而 会从生产经营中产生一定的富余现金. 作为一个可比照对象,可以发现,苏宁易购的现金流需求就是为负的. 专栏

1 1

1 1:苏宁易购已没有净资本,资金由供应商占款支持 苏宁易购于

2010 2010

2010 2010 年12

12 12

12 月成立,注册资本为

5000 5000

5000 5000 万元,其中,苏宁出 资3000

3000 3000

3000 万元,对应 60% 60% 60% 60%的股权. 苏宁中报显示,苏宁易购少数股东权益为-2030.2 -2030.2 -2030.2 -2030.2 万元,根据股权比例 计算,注册资本已经于

2012 2012

2012 2012 年6666月30

30 30

30 日前耗尽. 苏宁易购的账面资金来源,应该源于对供应商的占款.2012

2012 2012

2012 年,苏宁 线上业务实现销售收入 152.1 152.1 152.1 152.16

6 6 6亿元. 虚拟产品代售业务规模约

1 1

1 15

5 5 5亿元. 据苏宁

2012 2012

2012 2012 年业绩快报,2012

2012 2012

2012 年半年度报告 京东相对于苏宁易购(苏宁旗下在线零售平台)而言,是一个领先者, 基于苏宁易购的数据比照,我们的判断是:与苏宁易购表现类似,京东 产品流向 客户 反馈 市场 反馈 产品 供应 销售与 服务 苏宁易购已没有 净资本,资金由供 应商占款支持 厂商 客户 资金流向 京东/ / / /易购

5 商城也具有 负现金流需求 的财务特点.京东来自应付款项的资金来 源,大大高于生产经营上存货、应收账款等流动资产的资金占用. 负经营现金流需求, 是这个商业模式能够展开的前提条件, 也决定了京 东商业模式的本质. 为了让我们更容易理解这个模式, 我们将这个模式归类为: 类金融模式. 这个模式的基本内涵, 过去几年有非常多的讨论. 苏宁和国美电器是类 金融模式的主要开创者. 负现金流需求,是这 个商业模式能够展开 的前提条件,也决定 了京东商业模式的本 质6二,对京东财务特点的推断国美和苏宁急剧扩张之时, 关于类金融模式的讨论非常多. 类金融模式 基本的框架就是:企业利用规模优势和渠道优势,吸纳、占用供应商的 资金,通过滚动方式供自己长期使用,从而得到快速扩张、多元发展的 经营模式. 类金融模式保证苏宁与国美获得运营资金, 并支持了苏宁与国美主营业 务的快速发展.总体而言,国美运用类金融模式比苏宁更加激进,后来 由于实际控制人黄光裕犯罪问题, 国美发展受到重大挫折. 苏宁则相对 稳健,已经成为中国最大的电器零售集团. 如果从类金融模式来考察企业, 苏宁是一个比较好的比照对象. 我们推 断,京东商城应具有类似特点,并在部分领域会表现得更加极端. 整体上,企业占用供应商资金的基本方式是,加快收款,拖慢付款. 在 运营中,类金融模式的财务特点主要体现在 五高五低 . 1,应付款项高、低银行借款 为了便于理解,我们将主要财务概念图示如下. 专栏:主要财务概念图示 京东的下游是一般网购消费者, 采取线上支付的为即时到帐, 货到付款 则在24小时左右.在在上游向供应商或者贸易商采购,收到现金之后, 有一段时间的结账周期. 若平均帐期45天, 则可以获得年销售额的1/8, 压款.以京东2012年600亿销售额为例,平均月滚动压款75亿元. 类金融模式的财务 特点主要体现在 五高五低 .我 们推断,京东商城 应该都符合类似的 特点,而在一部分 领域会表现得更加 极端 付现 销售 存货周期 应收帐款收账周期 现金周期 应付帐款周期 营业周期 收回现金外购7另一方面, 公开资料没有显示京东在银行有大量贷款, 从企业民营属性、 公司连续亏损的企业基本面看,京东应该没有条件从银行取得大量贷 款. 因此,总体上,京东体现出应付款项高、低银行借款的财务特点. 2, 资产负债率高、有息负债率低或者为零 由于应付款项高,低银行借款.其中,基于京东对供应商的地位,应付 款项可能没有利息支出, 其带来的现金还会带来利息收入, 因此在资金 构成中,京东总体的特点是高资产负债率和低有息负债率. 3,利息收入高、利息支出低 由于前述第二个特点,我们预计京东的利息收入高,利息支出低. 另一个方面,这可以从京东创始人、CEO刘强东透露的数据可以看出 (2013年3月23日,刘强东在清华大学经管学院的 创业创新领导力论 坛 上的讲话).京东来自金融的收益去年(2012年)达到1.5亿,今年(2013年)至少3.5亿. 4,净现金需求越来越少,亏损越来越大 在初期,由于在线零售冲击了原有销售体系,销售规模也不大,话语权 有限,货源存在问题,随着京东销售规模的扩大,净现金需求的趋势是 需求越来越少. 我们预计,目前的情况下,京东的净现金需求可能为负,即京东在经营 的过程中,现金应该在被不断生产出来. 需要注意的是: 虽然现金在经营过程中被不断生产出来, 但并不代表企 业就会盈利.事实上,对于京东而言,很多现金被以亏损或固定资产投 资的方式消耗.这是京东不断补充资本金的重要原因之一. 京东商城在运营成本上,并不具备优势.在此情况下,京东的低价就只 能靠超低毛利率和巨额亏损来维持, 但是单纯烧........