PDF《新力量 New Force》

2018 年已受到行业增速放慢、又或者是受到新政策影响较大的股份板块,如 手机股、汽车股、以及医药股等等,都成为了首批被清理的对象,股价都出现了 明显沽压.其中,在2019 年首两个交易日,瑞声科技(02018)累跌了 9.68%,吉 利汽车(00175)累跌了 13.6%,中生制药(01177)累跌了 10.27%,股价都创出了 新低,都在延续由

2018 年开始的向下趋势. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 [email protected] 李京霖 852-25321957 [email protected] 行业 TMT 股价 146.00 美元 目标价 210.00 美元 (+43.83%) 市值

7494 亿美元 总股本 48.3 亿股

52 周高/低233.47 美元/146 美元 每股帐面值 22.53 美元 股价表现 苹果公司(AAPL,买入): 大中华地区销售疲软,公司下调营收指引 近年来首次下调营收指引

1 月3日库克致投资者公开信中将

2019 年第一财季营收指引从

890 亿美元至

930 亿美元,下调至

840 亿美元,减少 8%.毛利率从 38%至38.5%,下调至 38%左右. 运营支出约为

87 亿美元.其他利润约为 5.50 亿美元.税率约为 16.5%.此外, 由於美元指数上涨近 5%,公司预期营收增长会比上一年减少约

200 个基点.2018 年推出的三款 iPhone 的出货时间与

2017 年不同,导致 2018Q1 收入基数过高,同 年比较较为困难.此外,公司推出多款换代产品,导致 2018Q4 某些产品销售受到 供应链的限制. 大中华区智慧手机市场不及预期 第一财季新兴市场的经济疲软,大中华区智慧手机市场的收缩是营收不及预期的 主因.公司在中国零售店和管道合作夥伴的流量也在下降.此外,一些发达市场 的iPhone 升级情况也不及公司预期.部分消费者利用 iPhone 电池更换价格大幅 降低选择更换电池,而非更换手机等. 服务、可穿戴产品、Mac 第一财季服务、可穿戴产品和 Mac 营收创出历史新高,同比+19%.服务业务收入 超过

108 亿美元,逐步实现 2016-2020 翻倍的目标.可穿戴设备营收同比增长近 50%.我们认为服务和配件业务占比将逐步提升. 现金充足,将持续回购股票 预计每股收益将会创出历史新高.第一财季末净现金预计约为

1300 亿美元.公司 资产负债表依旧靓丽,服务生态系统依旧强大,我们对公司未来保持信心,短期业 绩波动不改长期格局. 下调目标价至 210.00 美元,维持买入评级 基於公司的指引调整,我们下调未来三年 ASP 至743 美元,下调 GM 至38%,采用 DCF 估值对苹果进行评估,设定 WACC 为9.6%,永续增长率 1%,得出目标价 210.00 美元,评级为买入.

图表 1: 盈利预测 资料来源:彭博,公司资料 ?

0 50

100 150

200 250 截至9月30日止财政年度 17财年历史 18财年历史 19财年预测 20财年预测 21财年预测 总营业收入(美元百万元) 229,234 265,595 272,721 282,700 294,656 变动 6.30% 15.86% 2.68% 3.66% 4.23% 净利润 48,351 59,531 60,290 61,884 64,225 每股盈利(美元) 9.1 12.0 12.2 12.5 13.0 变动 6.88% 31.73% 1.30% 2.64% 3.78% 基于146美元的市盈率(估) 16.0 12.2 12.0 11.7 11.3 每股派息(美元) 2.4 2.7 3.........