编辑: 施信荣 2016-10-22

8 个百分点 至26%;

一年以内应收账款增长占应收账款总增长额的 97%,其中 31.78%的增加额 来自应收账款前两名的恒大和万科,形成一定现金流压力;

不过地产直送的客户主要 以大中型开发商为主,形成坏账可能相对较小.

图表

3 应收款项保持高增速,应收占比进一步提高(单位:百万元) 2011H 2012H 2013H 营业收入 1054.82 1144.65 1309.02 应收票据及账款 124.01 202.41 337.03 营收增速 8.52% 14.36% 应收增速 63.22% 66.51% 应收占比 12% 18% 26% 数据来源:Wind 资讯、山西证券研究所.

图表

4 一年以内应收账款是应收账款主要增长项(单位:元) 2013H 2012A 增长金额 增长总额占比 一年以内 300,209,802.51 218,582,740.57 81,627,061.94 97.00%

1 至2年13,495,089.64 10,778,907.53 2,716,182.11 3.23% 2-3 年927,465.72 1,250,433.55 -322,967.83 -0.38%

3 年以上 576,751.16 446,556.10 130,195.06 0.15% 合计 315,209,109.03 231,058,637.75 84,150,471.28 数据来源:Wind 资讯、山西证券研究所.

图表

5 房地产直送是短期应收款快速增长的主要原因 2013H 应收账款 增长金额 账龄 一年以内增长占比 广州恒大材料设备有限公司 20,079,248.98 15,078,109.34 一年以内 18.47% 万科股份有限公司 16,177,169.72 10,867,104.85 一年以内 13.31% 广州市元亿贸易有限公司 9,842,451.23 4,274,051.28 一年以内 5.24% 南通市通州区四安镇人民政府 6,994,407.15 969,425.27 一年以内 1.19% 苏州市华通陶瓷公司 3,751,408.03 一年以内 合计 56,844,685.11 数据来源:Wind 资讯、山西证券研究所. 证券研究报告:公司研究/点评报告 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 [email protected].客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 . ? 核心假设: 1. 新市场得到有效开发,募投产能没有受到客观因素影响, 按 市场开发进度投放.

2013 年产能投放按

2012 年年报中规划: 今年三季度季度双浦期5万吨产能和天津剩余2 万吨产能顺 利投产,黄岩也将投产部分 PE 给水管产能,规划中黄岩新 建PE 给水管产能共 1.6 万吨. 2. 考虑安徽永高收购带来的收入, 下半年开始盈利,产能按市 场需求 逐步在 2013-2015 年间投放. 3. 暂不考虑燃气管道在明后年产生收入和利润的可能性. 4. 短期内不考虑股权激励对公司管理费用等财务状况的影响. 5. 下半年西南地区等新兴市场开拓速度快于上半年水平. 6. 管理费用率保持上半年水平. ? 风险提示: 1. 国内房地产市场景气在公司产能投放的两年中有根本性的 改变,以至于公司产能消化出现问题. 2. 国际石油价格因政治等多因素上涨带来成本压力, 压缩盈利 空间. 证券研究报告:公司研究/点评报告 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 [email protected].客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 . 证券研究报告:公司研究/点评报告 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 [email protected].客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 . 投资评级的说明: ――报告发布后的

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