PDF《养猪大王,迎来规模化养殖的黄金时代》

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1 首次评级 雏鹰农牧(002477) 农林牧渔 T_ReportAbstract 养猪大王,迎来规模化养殖的黄金时代 ――深度分析报告 报告关键点: ? 受刘易斯拐点的驱动,未来5-10年将是我国生猪规模化养殖的的黄金时代,公 司作为国内生猪养殖的龙头,12-14年生猪销售量年复合增速50%左右.

? 猪价12年∧型走势,5-6月份反弹概率较大;

13年将见底回升. 报告摘要: ? 养猪大王,迎来规模化养殖的黄金时代.公司11年出栏生猪102万头,是目前A 股市场最大的生猪养殖企业.06年以来,受低端劳动力价格快速增长的驱动, 农民外出务工收入迅速攀升,养猪积极性下降,使我国传统上以农民散养为主 的生猪市场发生深刻变化:年出栏50头以下的小型养殖户,02年生猪出栏总量 占全国的73%,09年已经降至39%.我国生猪养殖行业进入规模化发展阶段,大 型养殖企业迎来跑马圈地迅速扩张的黄金时代.公司作为国内生猪养殖龙头企 业, 抓住有利的市场时机快速扩张, 12-14年生猪销售量年复合增速将保持在50% 左右,14年达到360万头的销售规模.同时,公司还将打造完整产业链,从生猪 养殖领域向生猪屠宰加工领域延伸,增强抵御猪肉价格周期性波动的能力. ? 猪价12年∧型走势,5-6月份反弹概率较大,13年将见底回升.12年1季度4950 万头的母猪存栏量基本是本轮猪周期母猪存栏的高峰,但仍低于上轮猪周期高 峰09年1月5010万头的母猪存栏量,考虑过去三年居民猪肉消费需求的持续增 长,本轮猪周期生猪供给增长相对有限,猪肉价格的下跌空间也有限.按照母 猪一年左右的繁育时间推算, 13年1季度将是本轮猪周期生猪供应的高峰和猪肉 价格的底部;

新一轮猪周期有望在13年2季度前后启动.从中短期看,由于今年

1、2月份仔猪腹泻病导致相当数量刚出生的小猪死亡,按照肉猪5个月的生长期 计算,5-6月份将是年内生猪供应的低点,猪肉价格出现反弹的概率较大. ? 凭借价格和成本优势,公司保本点低于行业平均水平.公司仔猪保本点在22元/ 公斤左右、肉猪保本点在13元/公斤左右,低于行业平均水平.凭借价格和成本 优势,公司在历次猪价大幅波动的情况下都能保持良好的盈利水平.敏感性分 析结果显示,猪价(仔猪+种猪+肉猪)每变动1%,公司12年EPS变动0.05元. ? 看好公司长期增长前景,给予 增持-A 评级.假设公司12-14年生猪价格同比 分别上涨-12%、3%和10%,生猪出栏量分别为

166、246和362万头,预计12-14年EPS分别为0.

88、1.17和2.00元.受刘易斯拐点的驱动,未来5-10年将是我国生 猪规模化养殖的的黄金时代,公司作为国内生猪养殖龙头,将抓住有利时机迅 速扩张.看好公司长期增长前景,给予 增持-A 评级.此外,5-6月份猪肉价 格出现反弹的概率较大,公司短期亦存在交易性投资机会. ? 风险提示:猪肉价格回落风险;

生猪疫情风险;

食品安全风险. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 68,296.5 130,009.5 218,778.0 378,034.5 679,464.5 Growth(%) 26.2% 90.4% 68.3% 72.8% 79.7% 净利润 12,296.8 42,863.5 47,122.8 62,643.2 106,607.3 Growth(%) 39.2% 248.6% 9.9% 32.9% 70.2% 毛利率(%) 25.7% 39.3% 26.7% 24.9% 27.5% 净利润率(%) 18.0% 33.0% 21.5% 16.6% 15.7% 每股收益(元) 0.23 0.80 0.88 1.17 2.00 每股净资产(元) 2.95 3.64 4.85 5.79 7.39 市盈率 75.6 21.7 19.7 14.8 8.7 市净率 5.9 4.8 3.6 3.0 2.4 净资产收益率(%) 7.8% 22.0% 18.2% 20.3% 27.0% ROIC(%) 30.7% 52.7% 29.5% 31.3% 38.8% EV/EBITDA 10.0 8.9 15.2 11.4 6.7 股息收益率 0.0% 0.6% 1.0% 1.3% 2.3% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 22.50 元 期限: