PDF《买入（维持）》

2012 年5月2日敬请参阅最后一页特别声明 -

1 - 证券研究报告 机械行业 受益于新型城镇化 内资龙头迎黄金十年 行业深度 受益于新型城镇化 电梯行业高景气长期持续 受房地产调控影响,电梯行业短期增速将下降到 10%.

但受益于新型城 镇化建设,即加快城镇化和中小城镇将取代中心城市成为城镇化的主要方 向,未来城镇化的深入,为了缓解人多地少必然需要提高土地的使用效率, 而城市容积率的提升将进一步加大电梯的渗透率.同时根据日本的发展经 验,我国的电梯销售高峰远未到来. 技术逐渐成熟 行业步入进口替代: 我国电梯行业由于历史原因一直以来都是由外资品牌主导,外资品牌利 用其在高端技术、品牌认知和高端项目上的优势,曾经一度垄断了我国电梯 市场.但在过去地产黄金十年里,我国的民族品牌中标进入 6M/S 超高速电 梯和公交型重载扶梯等高端市场,原来制约民族品牌进入的示范项目已经不 是问题.由于内资品牌的技术突破及本土化优势,在占市场需求绝大部分份 额的中低速电梯市场上,外资品牌和内资品牌竞争激烈.加上 支持国货 行动的展开,我国电梯行业步入进口替代时期. 成本与价格优势铸就内资品牌核心竞争力: 由于一线城市的高城镇化率及电梯高保有量,未来电梯行业将向二三线 城市和中低速电梯方向发展.与外资企业相比,内资品牌在中低速电梯技术 上的劣势基本消失,并且其电梯产品在成本和价格方面具有明显的优势.在 成本方面,内资品牌凭借高自制率和高国产化率拥有了自制件优势和由价值 链重构带来的物流成本优势.在价格方面,内资品牌产品价格较外资企业同 类型的产品便宜 10%-30%左右,同时安装费、月维保费及维修零部件均低 于外资品牌. 区别市场的观点: 市场没有充分理解新开工面积的统计范围,将保障房和旧楼改造电梯需 求进行重复计算,导致预测电梯短期需求旺盛而长期增长乏力.我们在模型 里没有预测保障房对电梯的需求,是由于国家统计局公布的全国新开工房屋 面积里已经包含了经适房的新开工面积,而旧楼改造项目无论是楼内楼外加 装还是 华东师大三村模式 的加层销售加装,都涉及到房屋面积和公摊面 积的修改,这些都要得到政府的审批,因此大部分旧楼改造项目面积都已经 计入到当年新开工面积里.市场也没有充分认识到内资品牌在未来进口替代 中的显著优势,而我们在报告第二部分详细论述了内资上市公司拥有的资金 优势、成本优势、价格优势和品牌优势在未来二三线城市的发展及对中低速 电梯的需求中将迎来黄金十年. 重点推荐康力电梯、江南嘉捷、广日股份: 未来行业将受益于预期差,订单推升预期以及估值修复有望分两阶段大 幅影响相关公司股价.我们重点推荐的康力电梯、江南嘉捷、广日股份对应 的2013 年PE 我们预测分别为 17x、17x、11.7x,我们给予康力电梯、江南 嘉捷、广日股份 买入 评级,目标价分别为

15 元、9 元、9.5 元,对应

2013 年PE 为23x、20x、15x. 风险提示:房地产调控风险、原材料价格波动风险 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E

002367 康力电梯 11.23 0.49 0.66 0.87 22.9 17.0 12.9 买入

601313 江南嘉捷 7.54 0.35 0.45 0.52 21.5