PDF《国防军工 2019 年投资策略》

2019 年展望.4 大环境篇

7 美国:停止加征新关税,但博弈或将是常态.7 朝鲜半岛:18 年朝韩关系迅速回暖,美担心两国关系进展过快

9 台海: 九合一 蓝绿版图翻转, 九二共识 获民众关注.9 行业篇.10 十三五 后两年中国军费增速有望略有上升.10 武器装备进入快速列装期,采购量有望提升.12 改革篇.14 科研院所转制:军工科研院所转制有望提速.14 混合所有制改革:股权激励有望全面推广.15 采购和价格改革:改革有序推进,盈利空间有望打开

15 资产证券化:动作频繁,方式多样,有望继续加速.18 军民融合篇.22 军民融合政策深化

22 军民融合基金:数量多、规模大

23 军民融合标的增速有所放缓.25 五个风险点的变化

25 公司篇.28 中航光电.28 中航机电.29 内蒙一机.30 湘电股份.31 中国动力.32 风险提示

33 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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35 [Table_PageText] 投资策略年报|国防军工

图表索引 图1:中证军工指数

2018 年行业走势.5 图2:军工行业静态 PE(倍)处于历史最底部

5 图3:美国军费支出(亿美元)及增速

10 图4:中国军费预算(亿元人民币)及增速

11 图5:中国、美国、俄罗斯军费占 GDP 比例对比

11 图6:历年美国军费中 采购+研发 占比

12 图7:中直股份和中航飞机 十二五 期间营收情况(亿元)13 图8:中直股份和中航飞机 2011-2015 年的营收情况(亿元)13 图9:中航光电 十二五 期间收入和净利润增速变化(13 图10:改革前装备采购职权集中

16 图11:改革前的价格体系军品价格测算方法.16 图12:改革后的采购体系方法展望.17 图13:改革后的价格体系军品价格测算方法展望.17 图14:1993 年以来军工资产证券化项目数.18 图15:中证军工 PE(静态)19 图16:中证军工 PE(动态)19 图17:各集团资产证券化率(资产口径)20 图18:各集团资产证券化率(利润口径)21 图19:军工综合资产证券化率变化(A 股市场)21 图20:军工综合资产证券化率变化(全市场:A+H+海外)21 表1:军工行业影响因素(2018 年)6 表2:中直股份和中航飞机 2011-2016 年的营收情况(亿元)13 表3:近三年军工科研院所改制相关政策.14 表4:已完成及正在实施股权激励或员工持股的军工集团上市公司.15 表5:2018 年军工集团资产证券化动作.18 表6:各大军工集团关于推进资产证券化出台的相关媒体报道.22 表7:军民融合相关政策整理

23 表8:军民融合基金.24 表9:2018 年民参军企业 IPO 情况

25 表10:民参军

2018 年以来并购动作

25 表11:民参军企业

2017 年并购承诺利润完成情况

26 表12:大股东质押比例较高的民参军公司.27 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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35 [Table_PageText] 投资策略年报|国防军工

2019 年展望 在2018年投资策略中, 我们提出 军改影响逐步消除, 装备采购进入 '

十三五'

景气周期 军工集团的资产证券化进度亦受五年规划周期影响,资产证券化将进 入 十三五 的运作加速推进期 看好2018-2020年军工行业基本面和资产证券 化三年景气周期 . 回顾2018年行业发展的变化,我们此前的判断陆续得到了验证:二季度以来军 工订单逐步落地,行业基本面迎来拐点;

军工集团资本运作频繁,尤其是下半年以 来,多个军工集团新增核心军品资产证券化动作,并且带来了资产证券化的一些新 思路;