PDF《国防军工 2019 年投资策略》

行业改革进度持续推进,科研院所改制初步落地,军改中 脖子以下 的改 革也进入实施阶段,装备采购制度等也进入重新梳理进程. 展望2019年军工行业的变化, 我们基本上维持了2018年策略报告中对行业的判 断:行业景气度进一步提升,改革持续深化;

但我们认为,资产证券化领域的变化 可能是2019年最大的超预期点. 行业基本面: 十三五 进入后两年,军改 脖子以下 改革完成,军品装备 采购将在2018年行业订单出现拐点的基础上,2019年行业景气度进一步提升;

景气 度的进一步提升有望在2019年二季度到三季度得到确认. 资产证券化:我们依然坚持资产证券化同样存在五年周期的判断,随着各军工 集团管理层换届完成,为资产证券化的展开奠定了基础;

在目前的股价和估值位置 上, 军工集团在资产证券化上存在较大的灵活性, 也有利于未上市资产的价值实现. 2019年,各军工集团在资产证券化领域的动作可能继续超预期.目前市场对军工集 团资产证券化预期较低,资产证券化有可能成为2019年行业最大的超预期点,一旦 市场对军工集团资产证券化预期发生变化,相关公司将面临价值重估过程. 改革与政策:2018年,在军队体制编制 脖子以下 改革基本完成,一些新的 军队条令逐步推出.2019年,新编制下新的法律法规条令将继续推出;

军民融合深 化,推行竞争性采购,民营企业参与竞争的比例提高;

首批41家军工科研院所转制 单位有望于2019年转企,并向全行业推广. 2018年,军工板块走势波动大,全年收益与沪深300和创业板指数基本持平. 从行情上,2018年军工行情经历了几次大的波动,全年军工行情走势位于全市场全 行业前1/3水平,中证军工指数涨跌幅和沪深300和创业板指数基本相同.从行情上 来讲, 军工行情和大盘的偏离主要表现在一月和三月: 一月军工板块大幅跑输大盘, 主要为2017年二季度以来市场风险偏好下降,作为市场中高估值代表的军工板块惯 性下跌;

三月后,单一市场风格终结,随着军工行业装备采购回暖,军工板块大幅 跑赢. 从估值的角度来讲, 随着板块的调整, 越来越多的军工股估值回归价值领域, 体现出较强的抗跌性. 2019年军工板块全年有望跑赢大盘.展望2019年,我们认为,随着行业景气度 进一步提升和军工集团资本证券化动作的加强, 板块和个股估值处于历史底部,

2019 年军工板块全年有望跑赢大盘.从时间上来讲,一季度是以主机厂为主的龙头公司 订单确定性较强,行情仍然将以主机厂展开;

对于全行业来讲,我们认为二季度是 全年行情的重要节点,配套类公司装备采购、军工集团资本运作、相关政策落地都 有望在二季度获得确认;

下半年重点关注产品交付变化. 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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35 [Table_PageText] 投资策略年报|国防军工 图1:中证军工指数2018年行业走势 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图2:军工行业静态PE(倍)处于历史最底部 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 注:估值计算剔除掉指数成分股中两只造船行业个股 军工板块经历近三年的调整,实现了对2014-2015年行业过高估值的调整,目 前行业核心军品配套企业静态PE在20-30倍左右.我们认为,行业估值已经处于历 史底部,装备采购进入两年高景气周期,资产证券化和改革快速推进,我们看好 2019-2020年两年军工板块高景气周期,维持军工行业 买入 评级. 风险提示:资产注入进度与方案具有不确定性,相关改革政策进度低于预期, 科研院所改制进度具有不确定性,相关装备研发进度低于预期.相关公司外延并购 具有不确定性,军品订单具有不确定性,毛利率下降的风险. -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 中证军工 沪深300 创业板指 3月大幅 跑赢大盘 指数 5-6月大幅跑 输大盘指数 7月反弹强 于大盘指数 下半年走势与 大盘指数趋同