PDF《吉电股份 （000875）》

2015 2016H1 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 4,302 2,070 4,728 6,097 7,520 同比增长率(%) -9.49 -1.47 9.90 28.96 23.34 净利润(百万元)

118 93

208 406

733 同比增长率(%) 57.57 19.09 76.64 95.19 80.54 每股收益(元/股) 0.08 0.06 0.10 0.19 0.34 毛利率(%) 20.9 24.7 25.5 26.2 29.2 ROE(%) 3.1 2.4 5.1 9.1 14.1 市盈率

83 67

35 20 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-28 10-28 11-28 12-28 01-28 02-28 03-28 04-28 -40% -20% 0% 20% 40% 吉电股份 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们认为国家电投集团对于旗下各上市平台定位尚未明确,但此次定增完成后,公司 十三五 千万千瓦新能源装机目标将更加明确,有望逐步转型成为集团新能源资产 整合平台,实现业绩和估值的双重提升.我们预计公司 16-18 年归母净利润分别为 2.08 亿元、4.06 亿元和 7.33 亿元,公司未来三年业绩复合增速高达 84%,若不考虑增发, 对应 16-18 年的 EPS 分别为 0.

14、0.28 和0.50 元/股,对应

17 年和

18 年PE 分别为

24 倍和

13 倍;

考虑此次增发,对应 16-18 年的 EPS 分别为 0.

10、0.19 和0.34 元/股,对应

17 年和

18 年PE 分别为

35 倍和

20 倍.本文采用相对估值法,行业同类可比公司

17 年和18 年PE 分别为

31 倍和

25 倍,考虑到公司未来新能源规模扩张速度快,业绩复合增 速高,且存在集团资产注入预期,认为公司

18 年25 倍是合理估值水平.首次覆盖,给予 增持 评级. 关键假设点 公司 16-18 年新能源装机容量分别为

210、310 和460 万千瓦. 有别于大众的认识 与大众预期东北经济承压所导致用电量下滑不同, 公司原有火电机组全部为热电联 产机组,未来有望触底回升.公司火电机组全部为热电联产机组,主要承担长春、吉林、 四平、通化、白山、白城等核心地区的民用供热及吉林、四平部分企业工业用热.尽管 东北地区经济承压,但东北区域冬季民用供暖期长,供热期间热电联产机组全部运行, 公司机组以热定电带动了发电业务;

部分机组提供工业用热,可提高机组全年发电运行 效率.2016 年以来公司下属的火电项目盈利逐步好转,未来公司有望通过提升工业供 热比例,提升供热负荷等方式扩大供热业务盈利. 公司并非传统火电企业,新能源发展的全国布局已经初步完成.公司坚持以新能源 发展为引领,建立了东北、西北、华东、西南四个新能源发展基地,覆盖范围从吉林扩 展至全国多个省区,基本完成新能源发展全国布局.截止

2016 年上半年,公司新能源 装机已达

161 万千瓦,占总装机容量的 35%,年内将突破

200 万千瓦,未来公司将继续 抢占国电投的新能源成熟项目,装机年增长有望保持 100-200 万千瓦,计划到 十三五 末期实现公司新能源装机接近

1000 万千瓦. 股价表现的催化剂 集团资产注入 核心假设风险 火电业务利用小时数下滑;

新能源限电情况恶化 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共24 页 简单金融 成就梦想 1. 转型升级中的吉电股份

6 2. 传统业务有望受益供热需求改善.8 3. 新能源业务处于发展快车道.10 3.1 十三五 能源规划揭示成长空间