PDF《晨会报告》

2009年7月31日 星期五 联系人:汪淼 86-755-82943242 wangmiao@cmschina.

com.cn 晨会报告 重点报告聚焦

1、美邦服饰(002269)-费用大增拉低主业利润,税收优惠提升净利增速 【王薇】公司公布中期报告,如我们前期所强调,由于新增较多直营门店与大店,高 费用率大幅拉低主业利润.但是由于税收优惠的弥补,净利润增速有所提升.我们认 为需要辩证看待高费用问题,下半年主业收入与利润增长有望逐步改观. 主营收入平稳增长,直营门店大大优于加盟门店.09 年1-6 月,公司实现主营业务 收入 18.13 亿元,同比增长 11.29%.其中直营门店运营良好,收入增长较快,体现 出公司的门店运营质量依然不错;

加盟店受市场环境影响,加盟商信心一直不足,以 及公司对营运和发展的投入不够,没有实现预期的增长.由于加盟商门店占总数的 80%以上,所以主营业务收入的增速较为平稳. 销售费用大增是营业利润下降的最主要原因.销售费用同比大幅增长 61.4%,费用 率达到 31.3%, 同比提高 9.7 个百分点. 其主因是店铺发展投入大, 新品牌 ME&

CITY 的前期品牌塑造和渠道建设投入较大, 以及短期物流成本与储备人才的成本上升. 高 费用使得营业利润同比下降了 42.86%.公司至目前利用募集资金购买和租赁的门店 达到

38 家,单店平均面积为

2149 平米,前期所需巨大的开办和装修等费用.我们 强调费用率过高的现象需辩证看待, 是由公司在最佳时机抢占宝贵的资源所致, 将为 经济恢复后的增长储备能量. 税收补贴与优惠提升净利水平.公司收到补贴款

4399 万元和税收优惠

8100 万元, 使得利润总额和净利润分别达到 1.89 亿和 2.3 亿元,利润总额降幅较营业利润回升 了16.33 个百分点,而净利润同比则获得了 28.02%的增长. 盈利预测与投资建议:随着消费市场的有所回暖,加盟商信心正在恢复,上半年陆续 推出的支持加盟商的各项措施正在逐步呈现效益;

以及新拓展店铺的效益将逐步显 现,费用率也会有所回落.我们预计下半年主业收入和利润增长将逐步改观.预计公 司09-11 年的 EPS 分别为 0.

76、 1.05 和1.43 元/股. 由于下半年的趋势将逐步转好, 维持 强烈推荐-A 的评级,等待负面因素消化后,公司投资价值将逐步显现. 风险因素:宏观经济增长放缓;

新开门店较多拉高费用水平;

新品牌推广.

2、洪都航空(600316)-长期战略投资者可积极参与增发 【刘荣、王轶铭】收购洪都集团飞机业务或将增厚 EPS:公司拟以 23.78 元/股增发 价(对应

09 年72 倍动态 PE)募集约

25 亿元,大股东和洪都集团以现金参与增发 显示了对公司长期发展的信心. 我们初步估算收购洪都集团飞机业务后, 公司主营业 务将增长 100%-200%,09 年可以增厚 EPS 约0.07-0.13 元. 公司多个募投项目有良好市场前景:L-15 是面向

21 世纪的下一代高级教练机,我国 通用飞机广阔的市场潜力为 N5B 飞机提供良好的成长空间,公司在初教

6 上的成功 也使得我们对新型初级教练机项目充满信心.我们看好募投项目中公司的 L-15 高级 教练机项目、N5B 农林多用途飞机项目、新型初级教练机项目. 公司是防务事业部下重要资本平台.中航工业成立后,洪都航空归属于防务事业部. 由于历史原因, 在防务事业部集中了中国航空制造业大量优质资产, 公司后续资产注 入想象空间依然十分巨大. 长期战略投资者可积极参与增发:尽管新机型的募投项目要 2-3 年后产生收益,但公 司通过此次非公开增发可以显著提升公司长期竞争力和投资价值. 我们建议长期战略 投资者积极参与公司增发,分享中国航空制造业的黄金成长期. 昨日市场 收盘 涨跌% 上证指数