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3125 ?????????????! 公司债券

2017 年跟踪 信用评级报告 ?

2 较核心地段,资产质量较好;

2016 年公司实现租赁收入 9,161.

73 万元,同比增长 36.01%,且物业出租率均在 90%以上,租赁业务的可持续性较好. ? 公司资本实力明显增强.2016 年新股东向公司增资

35 亿元,公司实收资本增至 48.77 亿元;

此外,因合并卡尔森酒店集团导致少数股东权益增加 113.46 亿元,截至2016 年末公司所有者权益增至 217.85 亿元,同比增长 243.46%,资本实力显著 增强. 关注: ? 公司面临并购整合及商誉减值风险.2016 年末公司商誉达 94.83 亿元,较2015 年 末增加了 75.82 亿元,占总资产的比重为 24.15%,其中因合并卡尔森酒店集团形 成商誉 69.71 亿元, 公司海外酒店业务面临并购整合风险, 若未来经营业绩不达预 期,公司面临商誉减值风险. ? 公司部分资产受限,且关联方对资金占用仍较多.2016 年末公司部分资产已抵质 押,使用受限;

其他应收款规模仍达 51.97 亿元,对公司资金占用较多,且部分账 龄较长,需关注未来回收时间. ? 公司期间费用率高,利润主要来自非经营性收益.2016 年公司期间费用率达到 99.53%,较2015 年进一步上升,已经超过综合毛利率水平,公司面临较大的费用 控制压力;

2016 年公司投资收益和公允价值变动收益合计 8.70 亿元,占营业利润 的比重为 192.25%, 公司利润对非经营性收益依赖大, 未来需关注非经营性收益的 持续性. ? 公司面临较大的刚性债务压力.截至

2017 年6月末,公司有息负债总额为 93.42 亿元,规模仍较大,且公司

2016 年并购海外酒店项目资金主要来自外部融资,公 司仍面临较大的刚性债务压力. ? 公司对关联方担保规模大,面临较大的或有负债风险.截至

2017 年6月末,公司 对外担保金额合计 88.24 亿元,占净资产的比重为 40.29%,被担保单位均为海航 集团内部关联方,面临较大的或有负债风险. 主要财务指标: 项目

2017 年6月2016 年2015 年2014 年 总资产(万元) 3,974,733.90 3,926,597.49 2,241,196.63 1,509,527.45 归属于母公司所有者权益合计(万元) 781,156.21 779,175.95 483,700.34 360,676.38 有息债务(万元) 934,206.96 894,424.64 1,123,411.23 996,417.75

3 资产负债率 44.90% 44.52% 71.70% 74.79% 流动比率 1.07 1.04 1.09 1.10 速动比率 1.03 1.01 1.07 1.09 营业收入(万元) 510,480.16 564,772.66 78,254.18 97,120.35 投资收益(万元) 10,366.59 56,303.45 29,719.05 34,910.35 营业利润(万元) 15,477.04 45,239.18 18,203.66 16,543.40 净利润(万元) 11,694.93 47,657.55 13,546.54 7,211.76 综合毛利率 96.02% 93.41% 77.71% 62.58% 总资产回报率 - 3.24% 2.40% 2.85% EBITDA(万元) - 130,634.09 58,018.14 51,940.37 EBITDA 利息保障倍数 - 2.08 2.03 2.14 经营活动现金流净额(万元) 32,552.86 232,165.52 72,576.64 13,057.49 注: (1)2015 年数据采用

2016 年审计报告期初数;

(2)EBITDA 利息保障倍数= EBITDA/分配股利、利润或偿付利息支付的现金. 资料来源:公司

2014 年、2016 年审计报告及未经审计的

2017 年1-6 月财务报表,鹏元整理 海航商业主要财务指标: 项目

2017 年9月2016 年2015 年2014 年 总资产(亿元) 825.42 665.73 267.23 201.44 归属于母公司所有者权益合计 (亿元) 249.32 173.70 83.30 58.71 资产负债率 44.99% 44.37% 61.75% 64.41% 营业收入(亿元) 195.57 184.89 92.75 107.91 净利润(亿元) 10.66 9.69 3.29 1.81 经营活动现金流净额(亿元) 18.63 31.92 45.76 8.70 资料来源:海航商业公告及海航商业提供,鹏元整理