PDF《买入（首次评级）》

200 年,海外市场存量巨大,智能化率很 低,具有极大的开拓能力.据初步测算海外市场天然气表存量达

5 亿台,每年 -11% 6% 23% 40% 57% 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 沪深300 金卡智能 金卡智能(300349.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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34 销量达

8000 万台,是国内市场容量的

3 倍,智能化率极低,大部分以机械膜 式表为主. 公司的天然气表、 NBIOT 燃气表在产品价格和技术上对比国外同行 有突出的优势,未来一旦突破海外市场,将会取得巨大的市场空间.公司目前 开拓海外市场的主要劣势是品牌影响力不够,与国外燃气公司互相合作较少, 开始需要互相摸索和试用,取得海外市场的信任.公司有望借助 NBIOT 物联网 的大风吹遍全球,打通海外市场空间. ? 盈利预测与投资评级 我们预计 2018-2020 年收入分别为 21.

98、28.

65、36.69 亿元,归母净利润 分别为 4.

43、5.

69、7.11 亿元,EPS 分别为 1.

03、1.

33、1.66 元,对应 PE 分别 为19.86 倍、15.46 倍、12.38 倍.参考物联网燃气表的高速拓展和公司历史估 值,给予公司

2019 年约

20 倍PE,目标价到

27 元.首次覆盖给予 买入 评级. ? 风险提示 物联网燃气表推广不及预期、天然气消费不达预期、并购整合协同效应不 达预期. 金卡智能(300349.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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34 投资案件 投资评级与估值 我们预计2018-2020年收入分别为21.

98、 28.

65、 36.69亿元, 归母净利润分别为4.

43、 5.

69、7.11 亿元,EPS 分别为 1.

03、1.

33、1.66 元,对应 PE 分别为 19.86 倍、15.46 倍、 12.38 倍. 参考物联网燃气表的高速拓展和公司历史估值, 给予公司

2019 年约

20 倍PE, 目标价到

27 元.首次覆盖给予 买入 评级. 关键假设点 假设: 我们考虑的因素有我国天然气消费增速、 居民用气人口的增长、 煤改气 政策推进、 燃气表的发展趋势、市场空间、海外市场开拓等. 依据《天然气发展 十三五 规划》 ,

2020 年时我国天然气占一次能源消费比例将 从2015 年的 5.9%提升至 10%;

气化人口将从

2015 年的 3.3 亿人提升至 4.7 亿人,年均 增速达到 10.3%;

管道里程将从

2015 年的 6.4 万公里增长至 10.4 万公里,年均增速达

1 0.2% .综合考虑,我们预测,至2020 年,我国的天然气消费量的年均增速为 15%. 我们预计,至 十三五 期末,煤改气这一政策仍将会稳步推进,尤其是山东、江苏、山西等地将会为公司创造大量新订单,气体流量计将会从中受益.目前,天信仪表 约有 30%的市场份额,气体流量计的毛利率高达 60%.我们预计,公司气体流量表

2018 -2020 年的收入增长率分别为 30%、25%、25%. 我们认为 NB-IoT 物联网表的市场渗透速度非常之快,预计将会迅速取代 IC 卡预付 费智能燃气表及膜式燃气表等传统燃气表.公司在 NB 表的市占率高达 80%,领先市场 竞争对手至少

2 年时间.因此我们预计,公司物联网表 2018-2020 年的收入增长率分别 为50%、50%、40%;

IC 卡表的收入增长率分别为 10%、10%、10%. 公司的天然气销售业务及其他主营业务都属于辅助产品, 并不会有太大的业绩波动, 我们预计,2018-2020 年天然气销售业绩的增长率分别为 5%、5%、5%;

其他主营业务 为10%、10%、10%. 有别于大众认识 市场可能认为公司主营业务虽然是 C 端应用,但主要采购商是 B 端的燃气公司,因 此本质上是 B2B 业务,不具备长期高速发展的可能,业绩可能随着政策、采购计划、市 场等因素存在波动.另外,市场认为公司近年来的增速主要靠并购合并报表、内生增长 速度较低.我们认为: 1)公司业务模式与大部分机械仪表公司并无不同,本质上是 B2B 业务,但不同的 是公司下游是各城市天然气公司,离消费市场最近.考虑到天然气在我国应用仍处于初 级阶段,渗透率很低,国家政策又在大力推动天然气的应用,因此我们觉得天然气燃气 表的业务仍然偏具备消费股的属性,业绩稳定增长,具备中长期增长空间. 2)2017 年公司首次并表因此增速较快在预期之内,但2018 年半年度业绩预告净利 润仍有 115-125%增长,主要来源于金卡智能与天信仪表在各自优势地域的互相渗透,开 拓新市场,我们认为并购协同效应在产生作用,预计互相将进一步新的城市市场,推动 业绩继续增长,金卡智能在国内市占率仍只有 10%左右,在物联网燃气表领域具有巨大 的先发优势, 市占率高达 80-90%, 有望在物联网燃气表的大趋势继续抢占更高市场份额. 另外,海外市场是巨大的空白市场,存量巨大,预计打通海外市场对公司会有巨大的突 破. 金卡智能(300349.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com