PDF《电机升级和节能领域的隐形冠军》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司深度证券研究报告电机升级和节能领域的隐形冠军 ――精达股份(600577)深度报告

2011 年1月11 日 强烈推荐/首次 精达股份 深度报告 报告摘要: ? 漆包线是电机升级和节能的核心部件.

漆包线主要用在电机中,下游主要 应用领域为家电、电机电器和电子行业,在家电行业近年来的节能冰箱、 变频空调、空气源热泵热水器等节能产品背后均有漆包线产品不断进步的 身影,在电机节能领域,漆包线所发挥的作用是十分重要的. ? 公司是漆包线行业当仁不让的领导者,是电机升级和节能领域的隐形冠 军.公司目前是中国最大、全球第三大漆包线生产商,经过多年发展,已 经形成技术、产能分布、规模三大核心优势,加工费水平和谈判能力在行 业首屈一指.公司不断推出新产品,在未来低碳大背景下,是不折不扣的 电机节能领域的隐形冠军. ? 公司业务模式为铜价+加工费模式.公司以销定产,存货周转率很高,原 材料波动对公司业绩影响很小,加工费水平稳定,与行业其他公司相比盈 利能力较强,业务风险很小. ? 业绩预测及投资评级. 假设公司在

2011 年以 8.99 元完成

6800 万股增发, 公司业绩在

2011 年会有所摊薄, 我们测算公司

2010、

2011、

2012 年EPS 分别为 0.

39、0.

34、0.57 元,对应的 PE 为26.

97、30.

23、18.29 倍.结 合相对估值和绝对估值的结果,给予公司

6 个月目标价

17 元,首次评级 为 强烈推荐 评级. 财务指标预测 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万元) 4,029.62 9,620.21 11,979.09 15,549.65 主营收入增长率 -20.26% 138.74% 24.52% 29.81% EBITDA(百万元) 228.73 352.67 368.79 515.83 EBITDA 增长率 -15.93% 54.18% 4.57% 39.87% 净利润(百万元) 66.39 112.36 121.68 201.12 净利润增长率 -31.57% 69.25% 8.30% 65.28% ROE 8.54% 14.24% 8.61% 14.03% EPS(元) 0.225 0.385 0.336 0.565 P/E 46.09 27.18 30.89 18.69 P/B 3.93 3.87 2.66 2.62 林阳 执业证书编号:S1480208070051 有色金属行业分析师 010-66507321 [email protected] 资产负债表数据 (9.30) 总资产(百万元) 3145.80 股东权益(百万元) 1156.97 每股净值产(元) 2.85 市净率(X) 3.98 负债率(%) 63.22 交易数据

52 周股价区间(元) 9.02 总市值(万元) 30.48 流通市值(万元) 30.48 总股本/流通 A 股2.94 流通 B 股/H股52 周日均换手率 635%

52 周股价走势图 资料来源:wind 相关研究报告 P2 东兴证券股份有限公司深度证券研究报告 电机升级和节能领域的隐形冠军 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1.漆包线行业.4 1.1 漆包线概述

4 1.2 常用漆包线的特性和用途

5 1.3 漆包线行业的发展

6 1.4 变频家电带来产业升级革命

7 1.5 热泵革命即将到来

10 2.公司是漆包线行业绝对的领导者.12 2.1 公司具备较强的技术优势

12 2.2 公司的区位优势

13 2.3 公司的规模优势

13 3.公司的业务模式.13 4.公司的产品体系.15 5.业绩预测.16 6.公司估值及投资评级.18 6.1 相对估值

18 6.2 绝对估值

19 6.3 投资评级

20 7.投资风险.20 表格目录 表1:漆包线行业产品及应用.6 表2:中国及全球漆包线需求量趋势表.7 表3:漆包线需求结构表.7 表4:变频空调与常规空调比较.7 表5热泵与其他水加热方式对比表.12 表6公司与里亚公司合作项目表.12 表7公司产品体系列表.15 表8公司收入预测表.16 表9公司成本及毛利率预测表.17 表10:漆包线行业相对估值对比表.18 表11:绝对估值假设表.19 表12:公司绝对估值表.19 表13:绝对估值敏感度分析表.20 东兴证券股份有限公司深度证券研究报告 电机升级和节能领域的隐形冠军 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1:电线电缆行业分类.5 图2:漆包线等级划分图(IEC 标准,按最高允许工作温度划分)5 图3:变频空调制冷与热负荷关系图.8 图4:变频空调低电压运转对比图.8 图5:变频空调温度调节对比图.9 图6:变频空调低压启动对比图.9 图7:直流变频空调电路原理图.9 图8:变频空调原理图.9 图9:变频冰箱原理图.10 图10:热泵成本与其他方式对比图.11 图11:空气源热泵原理图.11 图12:公司产能分布图.13 图13:行业价值链图.14 图14:铜价与公司毛利率对比图.14 图15:漆包线公司毛利率对比图.15 P4 东兴证券股份有限公司深度证券研究报告 电机升级和节能领域的隐形冠军 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.漆包线行业 1.1 漆包线概述 漆包线是绕组线的一个主要品种,由导体和绝缘层两部组成,裸线经退火软化后,再 经过多次涂漆,烘焙而成.但要生产出即符合标准要求,又满足客户要求的产品并不 容易,它受原材料质量,工艺参数,生产设备,环境等因素影响,因此,各种漆包线 的质量特性各不相同,但都具备机械性能,化学性能,电性能,热性能四大性能. 1.机械性能:包括伸长率,回弹角,柔软度和附着性,刮漆,抗拉强度等项目. 1.1 伸长率反映材料的塑性变性,用其来考核漆包线的延展性. 1.2 回弹角、柔软度则反映材料的弹性变形:用其来考核漆包线的柔软度.伸长 率和回弹角,柔软度的好坏反映了铜材质量和漆包线退火程度影响漆包线伸长 率:回弹角主要因素为(1)线材质量:(2)外力的影响.(3)退火的程度有关. 1.3 漆膜的韧性包括卷绕,拉伸,即漆膜随导体拉伸变形而不破裂的允许拉伸变 形量. 1.4 漆膜的附着性包括:急拉断,剥离,主要考核漆膜对导体的附着性能力. 1.5 漆包线漆膜的耐刮试验,反映漆膜抗机械刮伤的强度. 2. 耐热性能;

包括热冲击和软化击穿试验. 2.1 漆包线的热冲击是体现漆包线的漆膜在机械应力作用下对热的承受能力.影 响热冲击的因素;

(1)漆料的影响,(2)铜线的影响,(3)漆包工艺的影响. 2.2 漆包线的软化击穿性能是衡量漆包线的漆膜在机械力作用下忍受热变形的能 力,即受压力的漆膜在高温下塑化变软的能力.漆包线漆膜耐热软化击穿性能高 低决定于漆膜的分子结构得其分子链间作用力的大小. 3.电性能;

包括击穿电压:漆膜连续性,直流电阻试验. 3.1 击穿电压是指漆包线漆膜所承受的电压负荷的能力.影响击穿电压主要因素: (1)漆膜厚度;

(2)漆膜圆整度;

(3)固化程度;

(4)漆膜中的外界杂质. 3.2 漆膜连续性试验也叫针孔,它主要的影响因素,(1)原材料的影响;

(2)操作 工艺得影响;

(3)设备的影响. 3.3 直流电阻是指单位长度里所测得的电阻值.影响电流电阻主要:(1)退火程 度;

(2)漆包设备. 4.耐化学性能:包括耐溶剂性能,直焊性. 4.1 耐溶剂性能指一般漆包线在绕制成线圈后:要经过浸渍过程,浸渍漆中的溶 剂对漆膜有不同程度的溶胀作用在较高的温度下更甚.漆包线漆膜的耐化学性能 东兴证券股份有限公司深度证券研究报告 电机升级和节能领域的隐形冠军 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 主要决定于漆膜本身的特性:在漆料一定条件下'

漆包工艺对漆包线的耐溶剂性 能也有一定的影响. 4.2 漆包线的直焊性能,反映漆包线在不去除漆膜绕制加工过程中焊锡的能力. 影响直焊性的主要因素为:(1):工艺的影响,(2)漆料的影响. 从分类来说, 按绝缘材料分可分为: 缩醛漆包线、 聚西酯漆包线、 聚氨酯漆包线、 改性聚酯漆包线、 聚酯亚胺漆包线、聚酯亚胺/聚酰胺酰亚胺漆包线、聚酰亚胺漆包线. 按漆包线的用途可分:一般用途的漆包线(普通线)主要用于一般电机,电器,仪表. 变压器等工作场合的绕组线如;

聚酯漆包线,改性聚酯漆包线;

耐热漆包线;

主要用 于180℃及以上温度环境工作的电机,电器,仪表,变压器等工作场合的绕组线.如 聚酯亚胺漆包线,聚酰亚胺漆包线,聚酯亚胺/聚酰胺酰亚胺复合漆包线;

特殊用途 的漆包线;

是指具有某种质量特性要求的漆包线,用于特定的场合的绕组线,如:聚 氨酯漆包线(直焊性),自粘性漆包线. 按导体材料分:铜线,铝线,合金线.按材料形状分:圆线,扁线,空心线.按绝缘 厚度分,圆线:薄漆膜-

1、厚漆膜-

2、加厚漆膜-3;

扁线:普通漆膜-

1、加厚漆膜-2. 图1:电线电缆行业分类 图2:漆包线等级划分图(IEC 标准,按最高允许工作温度划分) 资料来源:东兴证券 资料来源:东兴证券 1.2 常用漆包线的特性和用途 1.锗缩醛漆包线,热级为

105 和120 两种,具有良好的机械强度,附着性,耐变压器 油及耐冷媒性能,但该产品耐潮性能差,热软化击穿温度低,耐用苯-醇混合溶剂性 能弱等缺陷,目前仅少量用于油浸变压器,充油电机的绕组. 2.聚酯及改性聚酯的漆包线,普通聚酯漆包线,热级为 130,经改性后漆包线热级为

155 级.该产品机械强度高,并具........